国庆节后反弹or反转？
招商证券认为 ， 长假前调整 ， 四季度或将再次迎来行情 。
在招商证券看来 ， 由于十一长假效应以及欧洲疫情反复、美国大选不确定性等因素 ， 市场在前一个月调整幅度不小 ， 随着疫情、美国大选等不确定在10月逐渐落地 ， A股四季度或将将迎来反弹 。
从风格来看 ， 由于四季度为一年中最后的时段 ， 从机构投资者角度来说年内收益需要落袋为安 ， 因此整体上风格偏低估值、价值和大盘风格整体略占上风 ， 也因此金融、周期、可选消费等顺经济周期相关的低估值板块可能会相对占优 。
“总体而言 ， 顺周期标的业绩仍处于改善相上周期、仍是当下较好的选择 ， 估值性价比也会是市场考量的重要因素 。”招商证券表示 。
天风证券表示 ， 虽然历史规律表明 ， 节后市场出现“反转”的概率较高 ， 但假期之后资金面的边际变化和三季报业绩兑现情况 ， 将成为市场方向和结构的决定因子 。
在天风证券看来 ， 5月之后资金面因子收紧的节奏大致可总结为：
1)先收货币 ， 后收信用 。疫情以来主要的货币政策拖放基本都在5月之前 ， 信用的拐点数据上可能出现在9月或10月；
2)先收短端 ， 再收长端 。首先公开市场投放从4月开始有所收紧 ， 6月重启14天逆回购 ， 带来一定的锁短放长的隐忧 。进入7月后 ， 短端DR007利率中枢未见明显上移 ， 但中长端利率继续上行% 。
不过向前看 ， 天风证券认为货币政策进一步收紧的空间不大 。
此外 ， 天风证券认为 ， 国庆后新发公募基金进入建仓期 ， 对股票市场流动性的作用将转向正面 。外资方面 ， 由于美国大选前仍可能出现各种黑天鹅事件 ， 在避险情绪升温及全球流动性环境阶段性减弱的情况下 ， 外资短期恐难以形成顺畅的流入态势 。
值得一提的是 ， 根据天风证券之前的研究 ， 由日历效应引发的估值切换往往在四季度最明显 。具体表现为金融、稳定及部分早周期板块在四季度表现较佳 。
按照天风策略的行业分类 ， 保险、白电、工程机械、铁路和游戏在四季度上涨概率超过 80%；工程机械、航空、水泥、肉制品、重卡在四季度跑赢大盘概率超过 70% 。
天风证券表示 ， 上述板块在四季度表现较佳 ， 背后主要来自于两大逻辑：(1)业绩稳定板块在年底往往会出现估值切换的行情 ， 如银行、保险等金融板块及航空运输、空调等稳定板块 。(2)四季度是基建相关政策的密集出台期 ， 从而对早周期板块形成提振 ， 如水泥制造、工程机械 。
反过来说 ， 四季度低估值蓝筹出现日历效应的前提是对来年经济形势有一个较稳定的预期 。
而2008年、2013年和2018年的四季度日历效应不明显 ， 就是因为对第二年经济预期较悲观 。
站在当前 ， 天风证券认为 ， 今年四季度实现日历效应的概率比较高 。因为今年疫情的冲击 ， 基数效应之下 ， 经济大概率能持续修复到明年上半年 。
另一方面 ， 天风证券认为 ， 国庆回来即将进入三季报窗口 。在信用周期斜率放缓 ， 估值扩张空间受限的情况下 ， 三季报业绩兑现情况或成为市场相对收益的分水岭 。

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