人民币汇率涨破6.81！高善文：跌到底了将长期升值！如何影响A股？( 三 )

另外，高善文表示，沪深300处于历史最贵。
把2015年最高点设定为100，选取上证综指、沪深300、沪深300(剔除金融) 。
上证综指和沪深300在2017年之后，长期一致性已经消失。
上证综指和2015年6月高点还差30%，但是沪深300指数和5年前高点已经非常接近，如果剔除金融指数，已经超过历史高点。指数走向出现非常大分化。
2018年经历了剧烈的去杠杆，沪深300并没有跌破前期低点，中美出现贸易摩擦。因为中美之间出现的问题，A股指数倍系统性抑制了10%左右。并不是所有的条件都是有利的，但是沪深300在熔断后表现还是强劲的。
为什么2015年后出现分化？是继续追踪上证综指还是跟踪沪深300？
如果观察沪深300全收益指数，即如果把分红折回收益，截止今年8月，全收益指数已经超过2007年历史高点，处于历史最高点。
原因有很多，分享一个很重要的宏观原因。就是实体经济板块和金融板块盈利能力的分化。
我们把沪深300分解成2个板块，一是实体经济板块，二是剔除金融。
通常认为，企业盈利能力和宏观经济存在相关关系。2016年初之前，随着经济增速下行，企业能力确实不断下行。这一下行不仅体现在盈利面，也存在在估值面。但是从实际经济增速角度看问题，中国经济持续下滑。
过去五年，经济稍微恢复，实体企业盈利能力弹性增加，经济下行，对企业负面影响变弱。
过去十年，银行板块roe处在持续下降过程中，现在并不没有把握说银行roe已经见底。银行roe下降有很多原因，包括利率自由化导致利差缩窄、巴塞尔协议监管导致去杠杆、新增贷款造成坏账增长等，这些因素很可能是不可逆的。银行股价长期低迷，解释了上证综指和沪深300的差异。在未来，在银行板块盈利能力恢复前，上证指数对市场走势代表还是在变差。
但是还是要回答，为什么经济下行背景下，企业盈利能力有很大回升？
2015年我们走过了这样一个转折点，在竞争性领域产能过剩有所缓解。市场力量推动的去产能发挥了更加重要的作用。
2011——2015年产能过剩不断推动去产能，行业竞争格局变得稳定，新的竞争对手进入越来越少。尽管经济增速不高，盈利能力开始回升，2015年以前盈利是需求驱动的，2015年后，企业能力是由供给驱动的。供求平衡得到了系统性改善。
有没有宏观数据可以证明？我们把中国工业名义增长(代表销售收入)和制造业名义增速放在一起做了比较，2015年之前，制造业投资增速一直高于销售收入增速，2015年后，制造业投资在很低的水平下稳定来，大致4%左右，收入增速则在5%左右。
如果放在新冠疫情背景下考察，新冠疫情对实体经济带来很多扰动，可以断言在疫情期间，在很多领域，一些企业因为这样那样的原因退出市场。美国有不少百年老店都消失了。造成了有效资本存量下降。当经济完全恢复正常后，竞争格局进一步被改善。企业对价格控制能力更强。如果供给侧改革是这一轮企业能力上升的催化剂，这一次新冠疫情是另一次供给侧出清，进一步造成企业能力提升。如果从中长期角度看问题，2015年以来企业盈利能力提升趋势没有结束，新冠疫情加强了这一趋势。
这一趋势反而对银行业绩有一定负面作用。
从估值角度看，沪深300估值处理历史高位，处于偏贵状态。市盈率看，处在最贵象限。说明指数上涨背后还有其他力量的作用。
（文章来源：中国基金报）
(责任编辑：DF506)