中信证券：两因素催化资金重聚合力推动中期慢涨

摘要【中信证券：两因素催化资金重聚合力推动中期慢涨】流动性和信用宽松环境不变，优质成长股因短期调仓和博弈产生的估值调整不会持续，存量资金的紊乱行为接近尾声，预计外资回流和科创50ETF发行将催化资金重聚合力，推动9月下旬开启新一轮中期慢涨。（中信证券研究）
流动性和信用宽松环境不变，优质成长股因短期调仓和博弈产生的估值调整不会持续，存量资金的紊乱行为接近尾声，预计外资回流和科创50ETF发行将催化资金重聚合力，推动9月下旬开启新一轮中期慢涨。首先，短期利率上行更多反映资金向实体回流，并非政策的主动收紧，实体企业信用成本依然保持下行，经济依旧处于恢复过途中，流动性和信用政策没有收紧的必要和动机，此外，随着金融市场互联互通便利化程度不断提高，中国的实体及金融市场与全球宽松的流动性环境连通程度明显提高。其次，对流动性悲观预期的修正会缓和优质核心资产估值调整的进程，A股长线投资者对消费、医药的配置不会因为阶段性估值调整而发生改变，因短期资金调仓和博弈产生的调整不会持续，不影响市场整体的上行。最后，8月中旬以来的三类资金紊乱状态已逐步回归常态，成交缩量、机构仓位降低、基金赎回萎缩意味着获利盘兑现过程基本结束，外资快速回流以及科创50ETF发行将催化存量资金重聚合力。配置上，建议继续聚焦顺周期与高弹性品种，包括受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。
流动性和信用宽松环境不变
实体企业信用成本依然稳中有降
1)银行负债端利率上行反映资金向实体回流，实体企业融资成本持续下行。本轮银行负债端利率上行本质上反映了资金向实体回流，表现在金融数据上就体现为M2增速回落而社融增增速维持高位。此外，当前货币市场利率水平仍然远远低于经济正常化情况下过往的平均水平，余额宝利率在当前回升后也仅有1.64%，不仅明显低于往年经济正常化情况下的平均值，也低于上一轮宽松周期的低点2.3% 。近期国债大规模发行，但认购倍数平均依然达到2.9倍，资产端优质供给的增加也加剧了负债端偏紧的现象。经济正常化背景下，银行负债端利率上行是正常现象，而实体企业信用成本则依旧稳中有降。本周5年期AAA级企业债信用利差相较8月底平均下行了4.4bps，信托产品预期收益率平均下行了30bps 。
2)央行并没有任何主动收紧流动性的行为。从内部制约来看，防止资金空转和信贷违规进入房市依然是当前监管重点关注方向；从外部制约来看，在人民币持续升值，潜在热钱可能大规模流入的背景下，央行必须要防止资产泡沫和人民币单边持续升值同时发生。在内外部制约下，央行势必会释放一些偏鹰信号来管理预期。从实际行动上来看，央行本周继续投放货币以保持DR007在7天逆回购利率附近波动，本周累计净投放2600亿元，延续上周净投放2300亿元的趋势。
3)经济依旧处于恢复途中，政策没有收紧的必要和动机。8月经济恢复加快，但总体也仅恢复至疫情前的水平。社会消费品零售总额8月同比增速刚刚转正至0.5%，但线下消费仍在常态化进程中；地产和基建投资韧性犹在，但增长斜率放缓；出口因疫情影响继续超预期，但随着欧美疫情反复带来需求下降以及人民币持续升值，后续压力也将逐步显现。加之当前结构性失业问题仍未明显改善，宏观流动性政策不会提前收紧，只是从全面宽松转向定向宽松。

中信证券：两因素催化资金重聚合力 推动中期慢涨

中信证券：两因素催化资金重聚合力推动中期慢涨