沪涨深跌招商“魔咒”减半兑现？首席：明年二季度A股有较大估值下行压力( 二 )

明年A股整体前高后低
中国资产崛起背后，明年A股能不能投，怎么投？对此张夏给出的答案是，中长期看好，但需小心短期波动。
他认为，A股自2020年四季度到2021年上半年处在典型的复苏期，体现为基本面驱动的特征，上半年布局盈利驱动三条主线，风格扩散并均衡化。但需警惕的是，以二季度作为分水岭，将会进入转折期，可能会面临较大的估值下行压力。A股整体呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于2020年。
一个共识是，全球经济周期将在明年对A股投资产生较大的影响。随着疫情的缓解和疫苗的出炉，压抑的信用扩张和消费投资需求将会推动全球经济在2021年进入上行周期，同时带来通胀的快速上行。然而随着通胀的升温和经济上行，欧美日央行货币扩张的速度会边际放缓，体现为流动性的边际不那么宽松。

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传导到中国境内，国内出口增速将保持高位，叠加价格水平提升将推动中国企业盈利进入上行周期至明年二季度。同时，全球进入扩张期会使中国央行边际上收紧货币和信用，中国信用周期领先全球进入下行。
在此推演下，2021年中国信贷周期将会进入下行周期，利率将会上行至高位，构成偏紧的金融环境；经济、通胀和企业盈利加速上行至二季度出现拐点；全球经济复苏、5G在全球范围建设加速、电动智能汽车趋势加速、消费电子更新等需求使得科技进入上行周期。

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同时需要注意的是，每次对资本市场推出新的市场，鼓励融资，则股票发行规模明显增加，市场伴随上行。但一年之后，前期发行的股票将连同老股一起进入解禁期——“后政策红利期” 。2021年，股票市场将进入后政策红利期，解禁规模将会明显扩张，股票供给将会明显加大。
综上所述，A股在2020年11月开始将会继续处在上行期，明年二季度之后逐渐过渡到转折期，可能会面临估值下修的压力。
从“抱团300”到“挖票800”
基于上述预期，张夏认为，2021年布局需要遵循三个“超预期”和一个“必须防”：中国出口有望超预期、全球通胀有望超预期、疫情控制有望超预期；以及必须提防新增社融年内转为负增长所带来的风险，下半年低估值高股息策略有望胜出。

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张夏表示，当前消费科技医药龙头估值过高，虽然2021年业绩继续增长，但是需要消化估值。简单来说，就是中证100(价值指数的代表)，中证1000指数(中小盘风格的代表)相对消费科技医药龙头的收益率差会明显收窄。
资金角度来看，公募基金2021年的发行节奏可能相对放缓；全球资金重新流入A股，对于高估值的白马股，北上资金会选择减持；2021年保险保费收入增加，社保继续入市，银行理财资金有望逐渐加速入市，中低风险偏好的资金增多。
具体到风格方面，2021年会显著均衡，机构注意力会从“抱团300”扩散到“挖票800”，业绩改善的行业、板块和个股在明显增多。由于此前机构主要关注核心300，伴随企业盈利全面改善，值得挖掘的个股机会将会明显增多。但注册制全面加速，其余3000多只股票仍缺乏关注和机会。
总体而言，2021年的风格可归纳为“风格均衡，价值回归，挖票为王” 。
基于此，张夏建议，在产业趋势和主题方面围绕三大主线布局：主线一，关注海外需求扩张且对我国依存度高的领域，如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品等；主线二，库存低位且需求向好的行业可能涨价，关注大宗商品、地产后周期消费品等；主线三，疫情受损板块如出行服务和线下消费具备较大反弹空间，如航空运输、景点、机场等。

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