小米离万亿市值还有多远？( 三 )

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2)智能手机高端化有望驱动互联网收入提升。米10系列高端机热销，公司前三季度国内市场3000元以上手机出货量超460万台，同比增长8倍。中高端产品销量提升有助于互联网ARPU提升。
3)海外互联网收入有望持续稳健提升。20Q3公司的海外MIUI月活达到2.59亿(同比+44.7%)，海外互联网收入7亿元(同比+75.6%)，占互联网整体的12%，ARPU相对较高的欧洲用户增长推动海外互联网加速增长。

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4)电视的互联网变现具有较大潜力。公司智能电视前三季度出货860万台，连续7个季度国内市场排名第一。20Q3智能电视和小米盒子的月活为3580万(同比+49.9%)，付费用户420万(同比+28.2%)，付费率11.7%，付费内容主要聚焦、儿童、教育等内容，付费渗透率和客单价提升空间较大。

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5)线下新零售发力。小米之家第1000家店近期落户成都。未来综合考虑中国城市Mall数量快速提升，以及县域新零售发展，我们判断公司线下店数量有望超过5000家。线下店将有助于公司手机和AIoT的品牌影响力和销量提升。
6)最大的潜力：物联网设备的互联网变现。中长期看，透过更多AIoT设备的数据积累和场景拓展，如果AIoT业务实现互联网变现的真正突破，公司的估值潜力将持续超预期。
风险因素：
国内智能手机竞争进一步加剧的风险；线下渠道拓展不达预期的风险；大家电进展不达预期风险；智能家居渗透率提升不达预期的风险；海外AIoT增长不及预期的风险；AIoT网络安全性出现恶性事故的风险；海外数据和隐私政策监管等风险；广告业务不及预期的风险；金融科技业务恢复不达预期的风险；增发或高管减持导致市场情绪大幅波动的风险等。
投资策略：
【小米离万亿市值还有多远？】小米手机×AIoT战略剑指下一代科技红利，公司有望跻身万亿市值俱乐部。
智能手机业务市场份额重回全球前三是公司2020-2021的股价驱动力，展望未来3-5年，我们认为公司的核心竞争力和股价驱动力将演变为AIoT持续发力。公司在AIoT市场地位稳固，具有极强的先发优势和体系优势，大概率成为中国市场上的两家重要玩家之一。考虑到AIoT赛道的万亿成长空间，目前仍处于早期的发展阶段，以及公司极强的市场地位，我们暂基于2020年预测收入给予公司AIoT业务3倍PS估值。伴随资本市场对于小米认知的持续加深，我们认为上述估值水平仍有进一步提升的弹性。
我们上调公司2020-2022年Non-IFRS净利润预测至123/160/222亿元(原预测为120/152/212亿元)，我们上调公司目标价至36港元，对应2022年33倍综合PE，对应市值8700亿港元(7300亿人民币)，维持公司“买入”评级。
（文章来源：中信证券许英博团队）
(责任编辑：DF010)