海通宏观：需求主导油价的上涨行情或许并未结束( 二 )

文章插图
2、供给端：紧张局势未扭转
从油价主导因素看，3月以来供给端紧张的局面尚没有扭转的迹象。全球原油的主要供给方包括欧佩克、美国和俄罗斯，三个地区的总供给量可以占到七成以上(2018年) 。相比2019年末，2月欧佩克联盟产量的下滑幅度仍达到近460万桶/天。3月4日，OPEC+召开会议并在声明中表示，沙特4月继续自愿减产100万桶/日。此后，4月欧佩克会议决定，5、6月分别增产35万桶，7月增产45万桶，此前沙特自愿减产的100万桶也不会立即削减，而是相对缓慢退出。对比需求来看，未来供给增加的速度仍不高，供给端紧张的局面尚没有扭转的迹象。

文章插图
美国方面，3月以来随着气温回升，全美周度原油产量已恢复到20年12月以来的最高水平。但相比于疫情爆发前高点，原油产量仍有210万桶/天的缺口，同时作为未来产量的领先指标——石油钻机数同比降幅也仍在40%以上水平。
因而，从当前油价的主导方——供给端看，OPEC+减产计划仍在延续，美国页岩油生产虽从严寒天气影响中恢复，但短期产量仍处低位。

文章插图

文章插图
3、需求端：继续支撑中期油价
油价经历了前期大涨后，短期有所回调，主要是因为欧洲疫情抬头、封锁措施延长，使得需求恢复预期边际转弱，从而对油价产生扰动。今年1月以来，全球每日新增新冠确诊病例数持续回落，疫苗接种也在逐步铺开，疫情本有向好趋势。但进入3月，欧洲明显受到变异病毒的影响，多国面临第三波新冠疫情，包括法国、意大利、德国等的新增确诊人数加速回升，也因此，法国和德国决定延长“封城”时间，意大利则将罗马等半数以上地区升级为“红色区域” 。由于对欧洲需求疲软和美国原油库存上升的担忧，市场短期情绪转弱，原油价格继而震荡下行，截至3月30日，3月内最大回落幅度达到11.6% 。

文章插图

文章插图
由于当前的主导因素并未转向，疫情短期抬头更多是情绪扰动，而中期来看，实际需求恢复情况才决定着油价的弹性空间。
从地区看，未来原油整体需求的回升，仍主要依赖于美国和欧洲的复苏。美国和中国为全球前两大原油消费国，占比分别达到20%和14%(2019年)，而后是欧洲五国、印度、日本等。由于率先控制住疫情，去年我国原油消费增速远领先于其他经济体，甚至大幅超过疫情之前的水平。相比之下，其他主要需求国的原油消费恢复明显落后，其中欧洲地区的复苏空间大于美国：今年1月，美国原油消费同比增速已回升至-2.3%，欧洲五国同比则大幅回落至-23% 。

文章插图

文章插图
从行业看，工业用油稳步恢复，交通用油需求缺口仍大。以美国为例，2019年全美原油消费约七成用于交通运输行业，工业消费占到24%，剩余的用于发电、商业等。到去年12月，工业原油消费量同比已经转正，但交运用油仅恢复到上年同期的85%，对整体原油消费造成近10个百分点的拖累。
成品油消费结构也呈现类似的恢复趋势。在所有成品油类型中，汽油柴油总消费占比接近六成，航空煤油占比近一成。从美国成品油消费看，由于与工业、货运相关度更高，全美柴油消费在今年2月已经基本恢复，而疫情防控隔离措施对居民出行的限制仍在持续，航空煤油和汽油消费表现疲弱，尤其是航空煤油2月供给量同比仍有25%的降幅。相比之下，欧洲主要油品需求的恢复均要落后于美国，当地航空煤油消费量甚至仅恢复到正常时期的四成左右。

海通宏观：需求主导 油价的上涨行情或许并未结束( 二 )

海通宏观：需求主导油价的上涨行情或许并未结束( 二 )