海通宏观：需求主导油价的上涨行情或许并未结束( 三 )

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原油消费情况实际上也正反映了海外经济复苏面临的结构性困境：工业已经恢复较好，而服务业及出行交通等还在受限。
柴油、燃料油主要用于工业以及货运。虽然海外疫情影响仍在延续，但是主要国家的生产、商品消费都已经较快恢复，也直接带动了柴油需求的回升。由于美欧的制造业PMI指数仍在继续走强，往后看柴油等工业油品恢复的确定性较高，但可能增长空间有限。

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汽油、航空煤油的需求复苏情况，则可以跟踪各地的交通流动性以及航班指标。比如，不管是陆上交通还是航空出行，欧洲的恢复进度都要落后于美国，也对应了两地原油需求回暖的分化。
再往后看，我们在之前的专题中就提到，本轮危机与以往最大的不同是，美国居民资产负债表不仅没有受损反而受益，也就是居民消费能力很强，只是缺乏消费场景。而欧洲也同样出现了居民储蓄率明显上行的趋势。这意味着，一旦防控措施放开，主要地区的服务业、交通出行等都很可能迅速恢复。
因而原油需求大幅回升的触发因素只在于疫苗接种。如果到三季度，美国和欧洲领先国家能够完成大部分人的疫苗接种，并基本解除隔离管控，那么客运油品的消费需求也将加快修复，尤其是航运复苏将带来主要的弹性空间。

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因此我们认为，当前油价的下跌或使得原油配置价值进一步提升。随着美欧疫苗接种逐步完成，到下半年全球原油需求有望快速回升。还有美国的基建刺激计划如果能够落地，也将提振原油需求。届时，需求恢复的预期交易到现实交易的转变或将对国际油价构成重要支撑。

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4、油价高位能维持多久？
至于本轮高油价能维持多久，则要看供给端跟进的速度。回顾历史，在需求增长作为油价走强的核心动力时，供给能够多快跟进决定了高油价的持续时间。与此前不同的是，当前欧佩克供给收缩对应着较高的闲置产能，这意味着，若意图增产，供给释放的速度将明显更快。随着油价维持高位，预计欧佩克产能或缓慢释放。

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但美国页岩油供给的恢复，或相对较慢。尽管当前油价已位于高位，有助于驱动页岩油生产，但多数生产商受疫情冲击严重，目前仍专注减少负债、削减开支、增加股东回报等，难以在短期内显著增产。比如，达拉斯联储3月的能源调查报告显示，多数页岩油公司似乎并没有扩张计划，53%的企业不打算在2021年增加员工规模。加上拜登政府对联邦土地油气租赁的限制政策，本轮美国页岩油生产反弹仍充满挑战。
在供给恢复没有那么快的情况下，需求端恢复将是本轮油价的主导变量。如果疫情防控措施陆续放开，欧美服务业需求将迎来较快速度的恢复，支撑油价进一步走高。所以我们认为，短期的油价调整更多的是上涨的中继，而非下跌的开始。

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