以史为鉴抱团股何去何从？

_原题为：【浙商策略 | 专题】以史为鉴，抱团股何去何从？
摘要【以史为鉴抱团股何去何从？】机构抱团常常是市场关注焦点，事实上，通过复盘可以发现，机构重仓股不断变更才是常态。数据上，2010年以来并没有上市公司连续5年以上上榜公募基金重仓前十大个股榜单，持续时间超过3年的仅有贵州茅台、伊利股份和格力电器。
摘要
报告导读
结论上，以一年左右的时间维度看，我们认为，前十大集中度或下降，当前基金的重仓股后续会走向分化。
投资要点
1、机构抱团的一些错觉
机构抱团常常是市场关注焦点，事实上，通过复盘可以发现，机构重仓股不断变更才是常态。
数据上，2010 年以来并没有上市公司连续 5 年以上上榜公募基金重仓前十大个股榜单，持续时间超过 3 年的仅有贵州茅台、伊利股份和格力电器。
除了个股外，当前的基金前十大重仓股占比仍处正常区间，而历史数据显示，前十大总体集中度的水平与市场风格有一定相关性。
2、当前基金重仓股的整体画像
春节以来，以茅指数为代表的基金重仓股出现调整，以截至 2020Q4 的基金重仓股为观察样本，可以看出，这十大重仓股整体估值较高，但同时盈利也较为强劲。
3、展望：预计整体集中度下降，个股走向分化
结论上，以一年左右的时间维度看，我们认为，前十大集中度或下降，当前基金的重仓股后续会走向分化。
就集中度而言，结合后续剩余流动性环境，预计从 2021 三季度开始，整体风格会向小盘股或者成长股倾斜。进一步结合市场风格与集中度的相关性，预计基金重仓股的集中度会下降。
而针对个股，参考历史上基金重仓股的变更规律，也即，机构重仓股不断变更是常态。就当前机构的抱团股，我们预计，以盈利增速为锚，后续会走向分化。
风险提示
公募重仓股业绩大幅下滑；宏观基本面出现重大变化。
正文

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1 机构抱团的一些错觉
以“普通股票+偏股混合型”基金的各个季度的前十大重仓股为样本，复盘 2010年以来数据，可以发现，相较于持续抱团，重仓股不断变才是常态。
1.1 基金重仓股不断变更是常态
机构抱团常常是市场关注焦点，事实上，通过复盘可以发现，机构重仓股不断变更才是常态。
观察公募基金重仓持股前 10 大个股 2010 年以来的名单，持续时间在 1-2 年、2- 3 年、3-4 年、4-5 年、5 年以上的公司数量分别为 12 家、6 家、1 家、2 家和 0 家。其中，我们将范围限定为连续在前十大，中间不能有间断。
可以看到，2010 年以来并没有上市公司连续 5 年以上上榜公募基金重仓前十大个股榜单，持续时间超过 3 年的仅有贵州茅台、伊利股份和格力电器。

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1.2 基金前十大集中度与市场风格有关
除了个股外，当前的基金前十大重仓股占比仍处正常区间，而前十大总体集中度的水平与市场风格有一定相关性。
当前的集中度处在相对高位，但仍是正常区间。数据上，尽管 2020 年 Q4 公募基金前十大重仓股的市值占比为 28%，但 2010 年以来前十大重仓股总占比的中位数是 22% 。

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进一步结合市场风格，可以发现，基金前十大重仓股的占比高低与大小盘风格有相关性。
具体来看，观察基金持仓前十大个股的占比和“小盘指数/大盘指数比值”的相关性，可以发现，当大盘股显著跑赢小盘股的时候，公募持仓前十大个股的市值占比开始上升。

以史为鉴 抱团股何去何从？

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