年内超4成新股“募不满” “新股不败”神话正被打破( 二 )

另有北京地区公募基金人士表示，这一过程中， “机构压价”一方面是出于自身利益的考虑，价格越低，后续退出时收益越有保障；另一方面则是“见招拆招” 。为尽可能降低压价带来的影响，一些保荐机构会在一定范围内调高报价区间，这反倒使得机构更有动力进行“压价” 。“到最后就是习惯性压价，报价永远比预测的底价还要低。”前述公募基金人士表示。
据21世纪经济报道采访人员不完全统计， 2021年可比较定价预测的114家上市公司中，就有92家发行定价低于保荐机构给出的投价报告价格区间下限，占到了总数的九成。采访中，有拟上市公司董秘表示，低于预测价格发行、机构压价已成为市场常态。
询价发行本来是公平交易的买卖，为何天平一端开始朝向机构倾斜？
有机构人士表示，首先还是当前的询价制度下，机构“一家独大” 。目前中小投资者不参与报价， IPO企业在定价上缺乏话语权，定价权完全掌握在询价机构手上。询价机构有强烈的动机，在不影响企业上市的情况下，尽可能把价格压低。
另一方面，注册制下，上市公司稀缺性不似以往则是更为根本的动机。
某中小券商投行业务相关负责人表示，近年来， A股马太效应突出，二级市场小盘股整体表现远逊于行业龙头。加之今年以来， A股整体资金增量不如以往，而上市公司数量不断增加，而这其中已经罕有真正的行业龙头，不少新股可投性并不高，这也让买方机构又进一步强化了压低价格、从而保证投资收益的动机。
不被认可的高预期
在一些中介机构看来，尽管机构压价已成规定动作，但一些发行人的高预期显然也不符合实际，这也是一些项目“募不满”的主要原因。
统计数据显示， 2021年72家实际募集资金不及预期的上市公司中， 21家公司上市定价高于23倍发行市盈率， 15家高于20倍发行市盈率。这意味着，这些公司尽管募资不及预期，但实际定价仍然不低。
以实际募集资金最不及预期的昀冢科技(688260)为例，公司计划募集资金9.85亿元，但实际仅募得2.89亿元。简单计算后可以发现，昀冢科技最初预测的新股发行定价在32.83元/股附近，对应发行后市盈率超过70倍，显著高于公司所处行业50倍的静态市盈率。
对于如此高的发行预期，机构对此选择统一“用脚投票” ，公司网下询价获配区间为9.63元-9.69元。参与公司网下询价的495家机构投资者中，就有445家给出的报价集中在这“七分钱”的范畴内。最终，公司新股发行定价为9.63元/股，对应22.28倍市盈率。
为何双方会有如此之大的差异？“此前最为优质的科创公司已纷纷实现A股上市，后续项目质量多有所下滑，可能也导致了买方机构对发行人给出价格的不认同。”有北京地区资深投行人士猜测。
不过从基本面上来看，昀冢科技表现的确不出色， 2020年净利润仅为4802万元，且还较2019年同期下降了2.96% 。2021年一季度昀冢科技时间营收1.35亿元，净利润则再度出现下滑，同比下降22.53%至868.26万元。