国君策略:金秋行情开启 市场趁势而进( 二 )


金秋开启,趁势而进
从《珍惜每一次回调机会0913》到《结构为上,布局金秋0920》,从《不为恐惧,持股过节0927》到《双节跟踪,逢跌亮剑》,我们认为金秋行情的酝酿和布局时期已经完成,接下来就是金秋行情开启,市场趁势而进的黄金时期 。节后的短短三天内,市场发生了两方面重大变化:(1)国际:中美风险落地预期强化 。首场电视辩论后,拜登在整体与关键摇摆州的领先优势扩大,强化中美风险落地预期,推动人民币升值,央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0是其侧面写照 。此外Intel、AMD等芯片巨头对华为供货资格的放开以及央视体育频道恢复NBA转播均提振市场信心;(2)国内:资本市场改革抬升风偏 。10月9日,国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》,从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全退出机制、构建工作合力等六方面出台十七项重点举措,降低资本市场中的非系统性风险,有利于风险偏好抬升 。
波动是分歧的开始,可以乐观一点
维持3100-3500震荡格局:周五大涨,提升波动的同时意味着分歧的开始,可以乐观一点 。双节期间,假日经济带动是有目共睹,但是全球范围内的风险波动仍存有较大冲击 。当前市场的预期状态,一方面担忧全球范围内的流动性拐点,会加速带来经济(盈利)修复的不及预期;另一方面担忧美国大选等事件带来的风险偏好冲击 。我们认为,风险事件带来的下跌往往都是较好的买入机会 。盈利上行趋势已基本确立,核心在于居民部门和企业部门修复的承接 。总结来看,盈利上行支持震荡上行格局,期间若因外部不确定性因素对指数产生冲击,我们应当珍惜震荡之中的每次回调机会,布局十月金秋 。
重申:中美预期冰点,是科技行情起点
科技成长仍是全年关键:盈利修复周期中最闪亮的星 。科技细分赛道很多,但是整体来看大部分受到中美因素的影响 。短期中美预期不稳定,风险偏好下行将压制科技板块,但打造“内循环”下,市场预期将逐渐转向政策足以对冲科技板块面临的外部冲击,使科技的预期底有望提前出现 。值得注意的是,市场向上的支撑在于盈利修复的预期,而此轮科技行情是尤其具备“盈利修复”特征的 。如果说2014-2015年科技板块盈利增速是“外延并购带来的泡沫”,那么2020年之后,科技板块盈利增速将会重归“内生性增长” 。对比EPS增速来看,2014-2015年科技板块归母净利润增速分别上升56%、26%,但是EPS增速仅-2%和0%,本质上是外延并购的虚拟繁荣 。2020年,我们预计科技板块归母净利润增速将上升至24%、EPS增速将达到17%左右,真正从分子端支撑此轮科技行情 。
细分赛道推荐:新能源及新能源汽车/消费电子(苹果链)/网络安全/光模块/IDC/半导体(国产替代) 。
消费:从抱团确定性到布局不确定
把握可选消费的良机:边际修复的消费倾向+扭转上行的利率预期 。8月的经济数据,基本印证经济的快速修复期即将到来,在此预期背景下,DDM模型的各个驱动力逻辑在消费品之中发生分化 。第一,可选消费比必选消费,盈利端更有可能超预期 。当前市场对于必选消费品的稳增长、高景气度预期相对更为充分,在当前消费倾向逐步修复的背景之下,可选消费有望随之盈利超预期 。第二,利率上行预期挤压高估值板块,尤其是必选消费 。在前期全球流动性超预期背景下,市场演绎的逻辑是“资产价格升值压缩未来确定性潜在回报”,尤其利好必选消费(因为必选消费未来的年化确定性潜在回报更高),这也反映为必选消费逐步上升的估值中枢 。当前流动性和利率预期扭转,是对必选消费品逻辑的直接影响 。与之对应的是,可选消费品前期因疫情对盈利端的担忧,估值水平处于较低状态 。第三,风险偏好的抬升利好可选消费 。伴随未来中美问题预期逐步走向冰点,市场风险偏好有望逐步修复,市场定价逻辑将更进一步,由买必选的确定性,转而买可选的成长性,加速可选消费的机会来临 。