创业板注册制今日开市 20%涨跌幅来了！对A股影响多大？最全解读来了( 三 )

股市流动性：个股日内流动性有望改善，但长期换手率或降低
从短期来看，股票的短期交易流动性方面也或将有所提升，在原先涨跌幅限制较低(10%)的时候，当遇到超预期的外部冲击时，股价容易跌停或涨停，使得个股日内交易失去流动性，并且在极端环境下可能引发市场恐慌预期或者过度乐观预期，从而使得股价短期超跌或超涨。从长期来看，在注册制放开后，IPO企业的数量将会迅速增加也会给整体市场流动性带来一定分流压力，与此同时，我们认为在涨跌幅限制放开至20%后，涨跌停出现的情况有望逐渐减少，股价对于信息的反应更容易一步到位，从而缩小市场预期差的时间窗口期，个股的长期换手率有望降低。
投资者行为：参与者决策逻辑有望变迁，被动产品或更贴合指数运行
对于短线投机资金，虽然短期内市场波动率的增加或带来一定的套利机会，但中长期来看随着市场情绪释放、波动率降低，未来或逐步退出市场。对于个人投资者，由于市场上总体股票涨跌幅的变化将逐步呈现正态分布，厚尾效应或逐步减弱，股票价格稳定性提升，追求短期高收益率的可能性降低，或将更加偏好指数型被动产品或历史业绩较稳定的主动公募基金产品。对于公募机构，我们认为20%涨跌幅限制的放开并不会改变其对股票基本面和价值的判断，但新交易制度下资金头寸管理、风险设置将会有相应调整，并且由于涨/跌停板的减少，被动产品或将更贴合指数运行。
股价稳定性：短期高收益策略难度提升，散户或将转向机构渠道入市
在股价对信息反应更加高效的基础上，叠加2%的限价申报价格限制，我们认为在市场供需结构没有发生根本性变化的前提下，此前短线投机资金依靠资金优势“打涨停板”的操作或难以实现，资金追求短期高收益的难度或将增加。在这样背景下，我们认为股票价格的中长期稳定性有望提升，更有利于反映企业的真实内在价值。长此以往，我们进一步认为追求波动率的散户投资者或逐步转向机构渠道入市，以我国台湾市场为例，2015年放开涨跌幅限制后台交所ETF数量和份额增长迅速，对应的，我们认为未来A股市场结构有望加速向机构化转变，或进一步提升股价稳定性。
平安策略：短期有波动加大的可能性
当前创业板存量标的共 833 只，占全部 A 股的五分之一左右，放宽涨跌幅有助于推升存量公司流动性，同时也存在股价波动加大的可能性，但整体影响可能有限。从科创板的经验来看，科创板自施行以来，日均涨跌幅超过 10%的比重在 5.8%，比重仍较低，且价格笼子和临停机制也起到一定对冲高波动的作用。
中长期来看，放宽涨跌幅限制将加剧板块内部的分化，资金或进一步向头部公司集中，尾部风险加速出清有助于形成更好的优胜劣汰机制。当前 A 股市场“散户化”特征明显，投机现象较多。
从 2010-2019 年*ST 公司的市场表现来看，27% 的公司在次年 4 月 1 日至 5 月 31 日期间(*ST 公司业绩预告集中公布日)实现上涨，8%的公司涨幅超过 20%，涨幅最高的达到 270% 。涨跌幅放宽将导致涨跌停频率和数量下降，中小市值公司的股价波动加大，*ST 股等投机策略的交易成本显著上升，板块内部将围绕着公司基本面加剧分化，优质龙头公司进一步获得资金的认可，尾部公司的出清速度将加快，在此背景下市场对于投资者专业性的要求也在提高，未来 A 股市场长线资金的占比有望抬升。
招商策略：波动率将加剧，但可控
从历史上看，市场交易机制的变化通常会引发意想不到的市场变化，引发市场的波动加剧。这种变化的特性用一个词描述就是“墨菲定律”：