九圜青泉科技陈嘉禾：为什么市场总对你说“估值不重要”？( 二 )

所以，为什么我们在市场上总是听人们说“估值不重要”？这完全不是因为估值真的不重要，而是因为只有涨得多的资产，才会占据舆论的中心。而在卖出这种资产之前，人们一定会为自己找理由，解释继续持有是安全的。这时候，市场的主流声音就一定要对你说：估值不重要。
尽管几年以后物是人非，当年说“估值不重要”的理论往往都被市场行情打脸，高价买入的投资者经常会亏损、或者至少是多年赚不到钱，但是又有谁记得当年的市场舆论呢？有谁会抱起多年以前的旧报纸，翻翻当年的市场声音是如何的呢？市场的主流声音会再次被新的涨幅巨大、估值昂贵的资产所占据，人们听到的流行分析，也就永远是“估值不重要” 。
“人类从历史中学到的唯一教训，就是人类无法从历史中学到任何教训。”德国哲学家格奥尔格·威廉·弗里德里希·黑格尔如是说。
其实，理性的投资者会意识到，对于市场上最流行的理论，最重要的不是听这些理论说了什么，而是理解这些理论为什么流行。这就像沃伦·巴菲特曾经说的一样：“预言往往并不会向你揭示未来，而只是向你描述预测者本身。”
关于巴菲特的这句话，一个最经典的市场案例就是“投资者观点调研” 。所谓投资者观点调研，指的是问投资者对于市场未来如何看，比如问“你觉得股票市场接下来会涨还是会跌？”当我们得到一个答案，比如95%的投资者认为股票市场下面会涨、5%的投资者认为会跌，我们应该据此认为市场更容易上涨吗？不，事情恰恰相反。
什么样的投资者会认为市场容易上涨？是仓位已经很重的投资者：不会有多少人一边认为市场将来会上涨，一边还不买股票的。而什么样的投资者认为市场会下跌？是那些已经卖掉股票、拿着许多现金的人：很少有人会一边认为市场要跌，一边还抱着一堆股票而不持有现金。
那么，当95%的投资者都高仓位持有股票、认为市场上涨，只有5%的人手上现金更多的时候，市场将来上涨的买入资金，又从何而来呢？
对于聪明的投资者来说，明白了市场为什么总是对自己说，“估值不重要”，也就会明白这个问题的反面，也就是为什么当市场出现巨大的估值洼地时，没有几个人会在市场上说“估值很重要、因此这是一个好的投资机会” 。估值低的资产往往都经历了长时间的大幅下跌，大幅的下跌带来市场的冷遇和抛弃。而市场主流的力量，是永远不会一边卖出一种资产，一边又对自己说“现在的估值很低很重要”的。
在1979美国股票市场大底的时候，人们说“石油危机会扼住美国的命脉”，因此再便宜也不用看；在2005年A股市场大底的时候，市场说估值虽然低，但是因为制度原因，股票不值得投资；在2008年全球市场最惨淡的时候，人们说全球金融体系要崩溃了，因此不值得投资，再低估都没有用；在2014年内地蓝筹股市场估值极低的时候，大家说大公司的效率会持续下降，因此估值再低也不行；在2016年香港市场极端便宜的时候，人们说人民币体系不稳定，因此香港市场再便宜也没用。
对于聪明的投资者来说，我们应该记住这些历史上的声音，记住市场的主流声音永远会对你说：“估值不重要” 。但是，如果光听市场上主流的声音、然后回办公室点点鼠标下个单就能做好投资的话，那么投资这个工作，将是世界上最简单的工作。只有那些独立于市场思考之外、拥有自己冷静而理性判断的投资者，才会是投资世界的长期赢家。
(作者系九圜青泉科技首席投资官)
（文章来源：e公司）