中金：明年部分白酒龙头合理市值仍有20-25%提升空间( 二 )

图表：白酒板块历史估值走势

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资料来源：中金公司研究部
图表：2003-2004年白酒板块主要标的季度营收增速

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资料来源：中金公司研究部
图表：2003-2004年白酒板块主要标的季度净利润增速

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资料来源：中金公司研究部
图表：2016-2017年白酒板块主要标的季度营收增速

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资料来源：中金公司研究部
图表：2016-2017年白酒板块主要标的季度净利润增速

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资料来源：中金公司研究部
白酒投资逻辑没有变化，明年更像2017年，重视业绩弹性驱动
基本面是白酒行情的核心支撑，从过去5年白酒牛市看，价格升级是行业成长的重要驱动因素，量缩价涨。目前行业仍处于结构向上趋势中， 3-5年维度确定性较强。今年疫情造成基本面波动，但行业的向上趋势并未结束，我们认为2020年白酒行业特征类似于2016年，尤其是二季度之后，高端向次高端传导修复，基本面预期先行，但业绩弹性并未全面兑现，因此明年在低基数基础上，行业也会迎来高弹性增长(如2017年) 。从半年或者明年一年的选股维度，除公司自身长逻辑以及估值因素外，我们认为业绩弹性会是一个较为重要的判断标准。
风险
明年年初疫情反复会导致基本面再次承压；高端、次高端扩容趋势不达预期；政策打压风险；市场风格切换造成短期波动。
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（文章来源：证券时报网）
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