2020年外资配置A股全解析：从传统蓝筹向科技成长( 二 )

这一水平与2017年相当，较2018/2019年净流入规模减少了29%/41% 。日均流入速度也明显“放缓”，2020年平均每个交易日北向资金净流入规模为9亿元，低于2019/2018年的15亿元/13亿元。我们认为主要有两方面原因导致2020年来自海外的增量资金规模不及预期：
1)2020年是基本没有指数纳入效应的一年。由于2020年以MSCI代表的国际指数公司仍处于和机构客户初步征询阶段，除个别时期有扩容少数个股之外，各大指数公司对股票池整体的纳入因子并没有进一步调整，因此2020年较2018-2019年减少了来自海外被动资金的增量部分。根据托管行类型进行分类测算，北向资金中主动：被动的比例约为2:1,2018/2019年北向资金分别净流入2942/3517亿元，因此对应的主动型资金净流入规模分别约为1961/2344亿元，考虑到2020年受海外疫情影响，海外主动管理资金在上半年也出现了一定幅度的撤出，因此全年净流入2089亿元的水平和往年主动资金流入的规模是相当的。
2)2020年受国内外疫情多轮冲击影响，交易型资金波动较大。2020年上半年海内外疫情相继爆发，下半年受美国大选选情影响，全年重大风险事件较多，导致北向资金中投机性质较重的交易型资金波动幅度较大。我们以托管行类型对北向资金的长线配置、对冲交易等不同属性资金进行区分，2020年交易型资金累计净流出510亿元，这在我们从2018年至今的观测数据中比较罕见。

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2020年底北向资金持股市值达到2.3399万亿元，预计包含QFII的外资合计持有A股市值约为3.1万亿元左右。截至2020Q3，根据央行公布的境外机构及个人持有股票资产规模数据，外资(北向资金+QFII)合计持有A股市值为2.7509万亿元，其中北向资金持有1.8897万亿元(占69%)，QFII持有8612亿元(占31%) 。目前央行尚未公布Q4数据，但考虑到北向资金在Q4大幅流入(1151亿元，占全年净流入的55%)，且A股市场表现较好(沪深300指数涨幅约12%)，北向资金在2020年底的持股市值已经达到了2.3399万亿元，我们预计包含QFII在内的外资持股市值可达到3.1万亿元左右。
2020年是海外主动型资管机构继续增配A股的一年。在上述两大因素及其它风险点制约的前提下，被动资金和对冲交易资金“缺位”，北向资金2020年净流入规模仍然与2017年相当，持股市值突破2万亿，这说明2020年是海外长线配置型资金继续增配A股的一年。若仍以托管行类型进行资金属性分类，2020年配置型外资全年净流入规模达到了2617亿元，持股市值也到了1.8052万亿元，较2019年末增长了78.3% 。

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2020年北向资金整体收益率约为44%，跑赢沪深300指数18.4个百分点。根据北向资金日度净流入和持股市值规模，我们对北向资金的净值曲线进行模拟，估算得到的累计收益率约为44%，超出沪深300指数18.4个百分点，与境内主动权益类公募产品总体的复权单位净值增长率(平均48.6%，中位数47.6%)相当。若将北向资金进行拆分，则交易型资金>配置型资金>托管于内港资机构的资金三者在2020年的累计收益率分别为45%/44%/37%，均跑赢沪深300指数。
北向资金净值曲线的单月最大回撤幅度约为16% 。该回撤发生于海外疫情全面爆发的2020年3月，当时全球权益市场陷入流动性紧张叠加原油市场恐慌抛售引发的暴跌，风险偏好极低的情况下北向资金也出现了较大规模的净流出，2020年3月净流出规模达到了678.7亿元，为全年最高单月流出规模。