任泽平：通胀来袭、流动性拐点与市场风格切换( 二 )

全球经济和宏观政策已经走到了十字路口，对货币放水刺激过度依赖，经济K型复苏，贫富差距拉大，导致民粹主义、逆全球化等社会思潮。现代货币理论可能是货币金融的一次创新，但却是宏观经济思想的一次大的倒退。
在全球深陷货币超发泥潭的情况下，中国坚定货币政策正常化，大力推动供给侧改革，推动创新发展，因此我们维持中长期“未来最好的投资机会就在中国”的判断。
3、2021年3月金融数据主要有5大特征和趋势：
1)3月存量社融增速12.3%，比上月下降1个百分点，信用扩张拐点进一步确认，广义流动性的周期性拐点再度确认。本轮货币政策正常化进程始于2020年5月，狭义流动性拐点开始显现。随后2020年7月、11月，M2、社融增速先后见顶，广义流动性的周期性拐点出现。考虑1季度前后是经济顶、2季度高基数效应，未来随着经济回归潜在增长率，M2和社融增速同名义经济增速相匹配，将继续回归常态。
2)结构层面，3月信贷规模超预期多增，历史同期仅次于去年，实体经济融资需求旺盛。货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，支持实体经济。表外融资、政府债券、企业债券融资大幅减少，构成主要拖累。
3)3月M2增速9.4%，比上月回落0.7个百分点，主因信用扩张节奏放缓。M1增速环比小幅回落0.3个百分点。
4)从政策导向看，近期政策关注重点是通胀预期、稳就业、稳杠杆、防风险未来货币政策大概率继续保持稳健中性。3月22日，央行召开主要银行信贷结构优化调整座谈会，强调“保持贷款平稳增长、合理适度，把握好节奏” 。4月8日金融委第五十次会议强调关注就业问题、大宗商品价格走势、完善地方金融机构治理、放水养鱼、助企纾困。4月12日，央行货币政策司司长孙国峰表示“下一步要坚持跨周期设计理念，兼顾当前和长远，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度”，稳定市场预期。
5)展望未来，货币政策“稳”字当头，货币和信用组合整体呈现“稳货币+结构性紧信用”格局，注重发挥结构性作用。其一，货币政策回归正常化但尚不具备收紧条件。其二，总量层面，预计二季度社融M2增速逐步回落，资金面维持紧平衡状态。其三，结构层面，发挥货币政策支持区域经济、绿色经济、高新技术制造业等结构性作用。其四，宏观审慎管理加强，落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度，防范化解地方政府隐性债务风险，推动影子银行健康规范发展。
4、总量层面，3月存量社融增速12.3%，广义流动性的周期性拐点进一步确认。但新增社融绝对值并不低，历史同期仅次于去年，反映实体融资需求强劲。
3月社融增速12.3%，环比大幅回落1个百分点。3月新增社会融资规模3.34万亿元，同比少增1.84万亿元。存量社融规模294.55万亿元，同比增速12.3%，环比回落1个百分点。
去年同期为应对疫情冲击，财政货币政策全面发力，释放5万亿天量社融。高基数影响下，今年3月社融增速快速下行，广义流动性拐点进一步确认。
同时，3月新增社融规模3.34万亿，增量并不低，历史同期仅次于去年，反映经济持续恢复、企业及居民部门融资需求强劲、结构性货币政策精准滴灌继续支持实体融资。

文章插图
【任泽平：通胀来袭、流动性拐点与市场风格切换】5、结构层面，信贷增量规模超预期，为历史同期次高，企业和居民中长期为主要支撑，表外融资、政府债券、企业债券构成主要拖累。