任泽平：通胀来袭、流动性拐点与市场风格切换( 三 )

表内融资方面，受高基数影响，信贷同比少增2885亿，但信贷规模仍为历史同期次高，实体经济融资需求仍强劲，一定程度上对冲基数效应拖累。3月新增人民币贷款2.75万亿元，同比少增2885亿元，企业及居民中长期贷款构成主要支撑。
表外融资方面，非标融资大幅压降。3月表外融资大幅减少4129亿元，同比多减6388亿元。其中，未贴现承兑汇票、信托贷款、委托贷款分别减少2297亿元、减少1791亿元、减少41亿元，同比分别多减5155亿元、多减1770亿元、少减547亿元。未贴现承兑汇票同比大幅多减5115亿元，构成表外主要拖累，或因前期票据融资放量，监管层为防风险逐步压降有关，整体看一季度未贴现承兑汇票比上年同期仍呈现多增态势。信托贷款同比多减1770亿元，“两压一降”政策导向下，融资类信托继续压降。
其他融资方面，地方债额度提前批推迟，拖累社融。3月新增政府债券融资3130亿元，同比少增3214亿元。主要原因：一方面，2021年特别国债取消发行，国债、地方政府一般债券及专项债券额度合计约7.2万亿元，较2020年减少1.3万亿元。二是地方债提前批额度下达时间从往年12月底推迟至3月初，发行高峰期也从3月推迟到4、5月。今年财政政策关注隐性政府债务风险，降低宏观杠杆率，未来政府债券将构成社融拖累。
直接融资方面，企业债券融资同比大幅回落，3月国内股市震荡调整，股票融资环比基本持平。3月新增企业债券融资3535亿元，同比大幅少增6369亿元，环比多增2229亿元，主要因为3月信用债到期量较大，借新还旧压力大，叠加市场利率较去年同期有明显提升，给企业债净融资额造成一定压力。3月新增股票融资783亿元，同比、环比分别多增585亿元、90亿，3月股市维持震荡格局，股票融资环比基本持平。

文章插图
6、信贷扩张节奏放缓，信贷增速回归常态，但绝对值仍不低，实体融资需求向好。
3月金融机构口径信贷同比增速为12.6%，环比回落0.3个百分点。3月金融机构口径新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元。需求端，实体经济融资需求旺盛，新增2.73万亿贷款仅比去年少增1200亿，大幅高于近5年同期1.61万亿平均值，结构性货币政策精准滴灌支持实体经济。供给端，货币政策回归正常化，监管有意引导社融、信贷增速回归常态水平，制约信用派生节奏。2季度在高基数影响，地产融资监管趋严，信贷增速延续下行趋势。
7、信贷结构层面，企业及居民中长期贷款仍是主要支撑。
企业贷款方面，实体投融资需求强劲，中长期贷款仍是主要支撑。3月新增企业贷款1.6万亿元，同比少增4500亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资分别少增5004亿元、多增3657亿元、多减3600亿元。短贷及票据延续6月以来的压降态势，主因去年为对冲疫情影响，企业短期贷款和票据融资大幅增加，今年实体融资需求较强，银行腾挪额度优先满足中长期贷款。企业中长期贷款延续多增，一是政策保持连续性、稳定性、可持续性，3月24日国常会决定将两项创新直达政策工具延续至年底；二是PPI大幅回升，库存回补，企业盈利改善，实体投融资需求强劲。
居民贷款层面，短期贷款基本持平，中长期贷款延续多增。3月新增居民贷款11479亿元，同比多增1614亿元。其中，短期贷款增加5242亿元，同比微增98亿元，3月乘用车市场零售基本恢复2019年同期水平，服务业PMI反弹，但基础不牢。中长期贷款增加6239亿元，同比多增1501亿元，主因3月房地产市场仍旧火热，克尔瑞统计百强房企3月单月全口径销售金额同比增长60.3% 。但随着各地地产调控政策和房地产宏观审慎管理力度加强，监管层严打消费贷、经营贷违规流入楼市，预计后续居民贷款增长或保持平稳。