任泽平：经济周期转入通胀阶段市场风格转向受益于涨价的周期股

_原题为：通胀来袭
摘要【任泽平：经济周期转入通胀阶段市场风格转向受益于涨价的周期股】由于经济周期转入通胀阶段，资本市场风格出现了切换，高估值板块由于利率上升而杀估值，市场风格转向受益于涨价的周期品、低估值板块、全球贸易恢复受益板块等。这站在宏观从上到下的视角，逻辑线索是十分清晰的。

文章插图
中国3月CPI同比上涨0.4%，预期涨0.2%，前值降0.2%；中国3月PPI同比涨4.4%，预期涨3.3%，前值涨1.7% 。
一、通胀来袭：国际大宗商品价格持续大涨，美元流动性泛滥，国内货币政策正常化
3月国际大宗商品价格、PPI、PMI原材料购进价格指数、CPI非食品价格等均大幅上涨，而且是连续几个月上涨，通胀来袭，这是经济周期正逐步从复苏转入过热和滞胀的典型特点。
过热和滞涨是货币宽松的终结者。
这轮通胀的主因是全球经济复苏共振、拜登3万亿美元基建刺激计划、美元流动性泛滥等叠加。
这验证我们的判断：中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀，通胀预期抬升，结构性资产价格泡沫化，我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。2021年一季度前后是经济顶，随后回归潜在增长率，增速前高后低。
中国正在回归货币政策的正常化，结构性收紧信用政策。近期，金稳委会议提出，“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”；住建部约谈热点城市，三部委收紧经营贷。
但是因为欧美经济刚刚从低谷走出来，甚至还相当的脆弱，包括疫情仍然让人感到担忧，所以它对货币的放水和刺激仍然有很强烈的诉求。中国和欧美出现了经济周期与货币政策的错位。
正是由于经济周期转入通胀阶段，资本市场风格出现了切换，高估值板块由于利率上升而杀估值，市场风格转向受益于涨价的周期品、低估值板块、全球贸易恢复受益板块等。这站在宏观从上到下的视角，逻辑线索是十分清晰的。
全球经济和宏观政策已经走到了十字路口，对货币放水刺激过度依赖，经济K型复苏，贫富差距拉大，导致民粹主义、逆全球化等社会思潮。现代货币理论可能是货币金融的一次创新，但却是宏观经济思想的一次大的倒退。
在全球深陷货币超发泥潭的情况下，中国坚定货币政策正常化，大力推动供给侧改革，推动创新发展，因此我们维持中长期“未来最好的投资机会就在中国”的判断。
1、全球通胀预期增强，国内面临输入型通胀压力。3月国内PPI超预期冲高，CPI温和上行。
3月PPI同比涨4.4%，较上月上涨2.7个百分点；环比涨1.6%，创近年来新高。PPI上行主要受国际大宗商品价格拉动，与美元流动性泛滥、全球货币超发、供需缺口拉大有关。分行业看，主要是石油、化工、有色和黑色金属。
3月CPI同比上涨0.4%，较上月上升0.6个百分点；环比-0.5%，整体上行压力不大。分项来看，食品分项为拖累项，主要是猪周期下行。非食品分项起拉动作用，尤其是油价推升，但服务价格涨幅有限。
3月核心CPI同比0.3%，较上月略涨0.3个百分点；环比与上月持平，反映终端消费复苏仍然缓慢。
2、国际大宗商品涨价导致国内输入型通胀，原因是美元流动性泛滥、全球货币超发、供需缺口拉大
本轮大宗商品价格上涨始于2020年5月，2020年11月至2020年3月上行斜率更陡峭。一是，全球货币超发释放大量流动性，抬升风险偏好，叠加美元回落，以美元计价的大宗商品表现极强的抗货币通胀属性。这轮金属涨价与美国M2增速具有很强的同步性。二是，疫情冲击全球供给，随着需求逐步恢复，供需缺口拉大。以铜为例，澳大利亚、智利等是铜的主要生产国，受疫情冲击产能尚未恢复，而国内基建地产投资、美国地产快速恢复，对铜的需求量大增，导致铜供需缺口在2020年6月开始持续快速下滑。

任泽平：经济周期转入通胀阶段 市场风格转向受益于涨价的周期股

任泽平：经济周期转入通胀阶段市场风格转向受益于涨价的周期股