中外机构激辩A股白酒估值！现在可以买吗？哪些白酒股才是“真香”？

_原题为：关键时刻，中外机构激辩A股白酒估值！现在可以买吗？哪些白酒股才是“真香”？
摘要【中外机构激辩A股白酒估值！现在可以买吗？哪些白酒股才是“真香”？】行情急转直下，节后连续震荡。在此背景下，招商证券研究所组织开展了一次“估值之辩”，邀请中外投资者对话白酒估值及未来展望。（e公司）
【中外机构激辩A股白酒估值！现在可以买吗？哪些白酒股才是“真香”？】

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行情急转直下，节后连续震荡。在此背景下，招商证券研究所组织开展了一次“估值之辩”，邀请中外投资者对话白酒估值及未来展望。
参与讨论的嘉宾为：
黄瑞麒，安联环球高级基金经理。
高正姬，韩华资产管理全球股票策略投资团队主管。
侯昊，招商基金量化投资部投资经理，招商中证白酒基金经理。
朱卫华，招商证券研发中心董事总经理。
魏立，招商证券研究运营负责人。
以下是对话内容的精简梳理：
第一部分：外资投资趋势把握
目前外资的主要类型有哪些，对应的交易纪律、投资研究方法上有哪些差异？
魏立：可以将北上资金拆分为内资、港资、配置型外资、交易型外资。
交易型外资波动比较大，也是短期北上资金大进大出的来源；相比之下，配置型外资更稳定，占比较高，算是主力资金，也比较长线。大多数时候，两类资金流向一致，部分时候不相同。去年7-8月，配置型外资稳中有流入，交易型外资大部分流出，导致了北上资金整体走弱甚至流出。
资金性质的差异决定了交易性质的差异，北上资金有时候是各类资金一起流入流出，有时候是交易型外资的短线行为主导。投资方法上，主要是对基本面和市场面侧重不同导致的。
北上资金流向是否对外资投资行为具有代表力？比如我们经常会谈到陆股通北上资金净流入净流出，是否真的能代表外资整体的投资趋势？
最近我也做了一些研究，目前外资投资A股主要是QFII、RQFII、陆股通。陆股通开通以来，有便利性，所以越来越多外资用陆股通来投资A股。去年6月达到最高值69.65%，之
后略有下降，还是保持在69%左右，所以近7成外资是用陆股通来投资A股的。如果计算全部外资占比和陆股通持股占比的相关系数达到0.997，从这个角度看，陆股通作为外资重要组成部分，其持股规模和占比变化对外资有相当的代表性。
至于能不能代表趋势，我认为部分阶段北上资金对行业偏好的变化不能代表全部的变化。这其中的差异也可能和我们取得的数据详细程度有关。从北上资金和QFII持仓分布来看，大部分行业超低配是比较一致的，个别行业存在明显差异。
第二部分：如何对白酒资产定价？
朱卫华：我从2003年开始研究白酒，先来回顾一下我们2004年到2007年推茅台时使用的估值方法。最主要的估值法是绝对估值DCF，因为消费品用DCF非常方便，现金流比较稳定。对于茅台来说，量价变化也是非常可预期。之后随着折现期的变化，我们当时制定了三步走的三个目标。DCF的一个好处，随着时间推移，流动性的增强的同时折现率也在逐步降低，带来了估值上行。
同时用相对估值，比如PEG等方法。2005年还在熊市后半段，茅台估值很低，有的时候不到20倍PE，当时做了一些中外比较，海外是20多倍，所以国内酒类公司很便宜。2006年进入牛市阶段，上半段的时候估值在提升，我们考虑还是用中外比较，海外烈酒公司成长性很弱，但是国内白酒业绩成长很快，所以用了PEG，至少有30%的增长的话看30倍PE.06年下半年之后，PE已经到了35倍，我们看到了流动性越来越充沛，对于茅台来说，也在持续推荐。到了2007年谈公允价值重估，提了公允业绩的概念。因为茅台在现有的业绩中，没有包含它的提价能力，所以要把提价能力内化到业绩里去，这样看的话估值就很便宜，所以2007年继续推荐茅台获得了很好的收益。