天风证券：一季报指引的高景气方向基本金属牛市已经确认( 七 )

对于税期高峰以及地方债供给压力对银行间流动性的影响，孙司长的态度相对中性：一方面表示会“密切关注份财政收支和市场流动性供求变化，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境”；另一方面指出“对于一些短期因素的影响，市场不必过度关注” 。
目前来看， 5月仅有1000亿元MLF和700亿国库现金定存到期，整体公开市场到期规模并不大。
结合4月央行操作观察，我们认为5月央行流动性投放可能会维持正常，对于资金面难言呵护。从正常的货币操作角度理解， 5月资金利率波动仍然可能会有所加大。
历史比较来看，当前中短期(如1、3年)国债收益率处于2019年以来前1/3水平，中长期国债收益率则处于2019年以来中枢附近，而国债期限利差扩大到2019年以来的相对高位。如果我们认为2019年以来的总体利率水平是央行眼中正常的状态，那么5月存在市场矫正的可能。
另外，虽然当前1年同业存单发行利率也处于2019年以来前1/3水平，但考虑到去年4-5月在海外央行大幅宽松之下同业存单发行利率曾大幅低于MLF利率(2020年二季度《货币政策执行报告》) ，如果剔除掉该阶段的影响，那么当前1年同业存单发行利率恰好处于2019年以来中枢位置。
策略方面，我们还是强调今年宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，央行行为导向是收而不是放，这一前提对于把握市场节奏而言，无疑构成了重大障碍，并不清晰的拐点，对应着复杂的市场环境，还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不躁。
进一步地，具体到债券配置，我们认为未来几个月债基中信用债占比可能会小幅上升，利率债有小幅下降，占比分别为55%、15%左右，其他资产(包括同业存单、现金产品、固收+等)占比约为30% 。
2.4、有色：超配基本金属
2.4.1、全球经济继续复苏
中美两国经济逐步复苏。国内经济活动一直较为正常，国内生产PMI在疫情结束后一直维持在扩张区间内；美国的制造业PMI在复工后逐步上行，拜登的新一轮财政刺激政策有望实施，经济复苏可能超出市场预期。
欧洲经济逐步复苏。欧洲主要经济体英国法国和德国的制造业PMI出现显著回升， 2021年均在荣枯线以上，德国的PMI达到18年以来高点。全球经济复苏有望带来基本金属需求复苏的基础。
2.4.2、基本金属牛市已经确认
铜、铝、锌三种最重要的基本金属的需求均与地产和基建息息相关。三者的前三消费领域都集中在电力/建筑/家电和汽车四个领域。电力和建筑本身就是地产和基建，而家电和汽车的消费则与地产相关性较强。铜、铝、锌在电力和基建中的应用都偏向于竣工前后，家电汽车的消费也集中在竣工前后，因此地产后周期属性较强。
2018-2019年房地产开发增速远高于竣工增速，带来大量项目等待竣工， 2021年有望成为房地产竣工高峰。3月-4月由于地产调控更加严格，市场预期中的竣工复苏出现推迟，预计经过调整后预计5月有望成为地产竣工的拐点，从而带动需求上升。预计铜铝锌三种基本金属价格有望持续上涨。

天风证券：一季报指引的高景气方向 基本金属牛市已经确认( 七 )

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