中泰证券：如何理解超级商品周期？未来投资机会在哪里？( 二 )

【中泰证券：如何理解超级商品周期？未来投资机会在哪里？】

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3)碳达峰和碳中和，是一次持续的“供给侧”改革。为什么加引号呢？因为这与2016-2017年我们所提的供给侧改革有着本质的不同。五年前的供给侧改革落脚点在于对落后和传统行业产能的出清；而这次的碳达峰和碳中和，不仅仅是对传统行业的节流，更重要是对能源结构的开源，对供给和需求有着双重的影响。
李迅雷：碳达峰和碳中和会涉及到国民经济的各个领域，能不能具体说一下“碳达峰和碳中和”对有色商品的影响？
谢鸿鹤：碳达峰和碳中和这一国策对有色行业的影响是长远的。虽然没有钢铁行业碳排放占比大，但有色行业也是典型的高耗能、高排放，尤其是电解铝。通过对电解铝产能的控制，包括严格实施4500万吨电解铝产能红线、“双控”要求下新建产能投建放缓等，电解铝行业最终将迈入“持续高盈利”时代。

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上面说到的是节流，更重要是改变能源结构，增加非化石能源的占比，比如风电、光伏，还有新能源汽车的应用等等。这对我们有色金属的需求拉动很直接。这涉及到风电和新能源汽车用铜、光伏用铝、当然还有在新能源汽车动力系统应用的能源金属“锂、稀土、钴和镍” 。
如果说过去十年甚至十五年是房地产产业链带动了有色的需求，那未来的十年十五年新能源则是有色需求的重中之重，按照我们的测算，新能源领域的需求增长对有色多个品种的贡献率达到了30-40%的水平。今年四月中旬，我们在上海举行了碳中和投资峰会，大家对这一点的讨论也比较热烈。

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李迅雷：那你对超级商品周期怎么看？
谢鸿鹤：这个提法，我局部认同。但这个提法很容易让人误解为商品价格会不断上涨，这是违反规律和常识的，没有只涨不跌的商品，要不然就不能叫周期。按照我们的理解，疫情冲击下，资源供应国和需求国供需错配、低库存以及内生补库、充裕的流动性构成了这一轮商品价格上涨的三驾马车：
1)目前我国已经进入了给经济适度降温的阶段，除此之外，其他利多因素并没有看到调头的迹象。但从广义流动性降速到经济实体反馈大概需要6个月以上的时间，也就是一个季度以内的时间里，国内、外仍将保持较好的实体需求，这一点也比较确定。去判断商品价格短期的顶在哪里没有好的标准和方法，因为这种市场组合下，短期价格更依赖于投资人的主观判断。如果给予上面三个因素各1/3的权重，那看多商品价格的概率仍在80%左右。
2)但是这并不意味着商品价格不会调整。所谓周期，一方面是趋势的延续(Markto Market)，而另一方面则是均值回归(Mean Reversion)，毕竟补库需求是有顶的，海外也不可能永久性无限量QE 。随着下半年疫苗的普及，我们需要观察的政策变量和实体反馈也会更多，我们要跟踪的是看多概率转为50%以下的点。
3)但是，我一直认为对于商品来说，需求是核心，未来十年十五年新能源的需求已经“搭弓上箭”，同时因为全球碳中和碳达峰，以及环保等对供给方面的硬约束，对有色商品的中长周期应该更乐观些。市场对于周期研究的重视也会不断增加。
李迅雷：最后一个问题，也是对每位首席必问的一个问题，如果从3-5年的维度，有色板块的投资策略你是怎么看的？