海通策略：上证综指今年已经收阳市场仍充满机会( 三 )

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3、应对策略：向阳而生
参考历史年度振幅，今年指数再创新高概率偏大。统计A股各主要股指在2000-2020年间每一年的振幅(年内最高价相对最低价的涨幅)，上证综指2000年以来年振幅基本都在25%以上，在大牛市或熊市的时候指数的振幅会更高，年振幅平均为61%(中位数43%)，其中仅2017年振幅小于25%，只有14%，主因这一年市场结构性特征明显，以上证50为代表的价值股全年涨幅25%，而以创业板指为代表的成长股全年下跌-11% 。今年至今(截至20210521，下同)上证综指振幅只有12%，比2017年还小。如果用沪深300指数衡量，2002年沪深300设立以来年振幅大部分时间在30%以上，平均振幅为69%，中位数46%，但今年只有21%；如果用万得全A衡量，2000-2020年间指数年振幅大部分时间也在30%以上，平均70%，中位数45%，但今年只有15% 。今年上证综指的低点是3月9日的3328点，沪深300在3月25日的4883点，万得全A在3月9日的5071点，如果前期低点有效，那参考历史股指的波动幅度，今年股市还有进一步向上拓宽的空间。我们认为，前期低点是有效低点的概率较大，2月18日之后的下跌反映了市场对通胀上行、货币政策收紧等担忧，目前看，最悲观的预期可能正在过去。
此外，过去每轮牛市中都有3-4次耗时1个月以上、跌幅15%附近的大调整。本轮调整从2月18日至今历时63个交易日、最大跌幅17.7%(以沪深300刻画)，成交量(MA5)最低萎缩至前期高点的55%，从时间和空间上看这次调整已经较为充分了。
智能制造有望成为新主线。我们五月初以来一直强调，周期股的表现可能暂时告一段落，往后看我们对大势保持乐观，而板块中智能制造有望贡献显著的超额收益。过去一周周期股已经开始调整，接下来要重视智能制造，逻辑有三：第一，智能制造基本面更强。5G和新能源等技术逐渐应用，推动智能制造业绩增长；疫情导致全球制造业产业链重构，中国制造乘势升级；温和通胀阶段，制造业盈利扩张。第二，政策支持智能制造快速崛起。十四五规划重在构建现代产业体系，4月工信部起草的《“十四五”智能制造发展规划》(征求意见稿)提出加快推动智能制造发展。第三，基金为代表的机构对智能制造配置不高。21Q1基金重仓股中智能制造类行业占比仅26.6%，而20Q2的高点为32.3%，目前仍略微低配。详见前期报告《疫情加快中国制造升级——中国智造系列1-20210319》、《中国智造正走向世界前列——中国智造系列2-20210402》、《从科技时钟看智能制造前景——中国智造系列3-20210414》、《温和通胀利于制造业盈利扩张——中国智造系列4-20210429》、《中国智造：智勇兼备，造就未来-20210511》。
具体而言，沿着“中国智能制造”的主线，我们结合行业分析师认为有三个方向挖掘投资机会：(1)信息技术的应用。根据海通行业分析师的推荐，我们建议重点关注计算机行业的海康威视、赛意信息、恒华科技；通信行业的中兴通讯、广和通、中控技术；电子行业的比亚迪电子、舜宇光学科技。(2)新能源技术的应用。建议重点关注汽车行业的福耀玻璃、爱柯迪、吉利汽车。(3)传统制造技术改进与升级。建议重点关注机械行业的汇川技术，此外，建议关注国盛智科、永创智能；家电行业的海尔智家、石头科技、极米科技；军工行业的中航高科，此外，建议关注湘电股份、睿创微纳。
市值结构上，中大市值公司更优。春节后茅指数大幅下跌引发了部分投资者对今年市值风格的担忧，而我们认为，2017年以来超大市值(总市值800亿以上)个股表现占优，源于经济转型期龙头业绩更优+机构化加速带来龙头估值溢价，去年疫情冲击基本面+天量基金发行加速了这一趋势。这些趋势性的因素至今没有改变，春节以来代表超大市值的茅指数跑输，只是性价比的自我修正。随着疫情得到控制，后疫情时代经济逐渐步入正轨，以茅指数为代表的超大盘股在基本面上的相对优势不会像去年那么极致，我们测算超大市值公司21Q1归母净利润两年年化增速为15%，当前PE(TTM，整体法，下同)为29倍，中大市值(总市值200-800亿)分别为19%、27倍，小市值(200亿以下)为6%、46倍，中大市值个股业绩改善较为明显。此外，我们测算了潜在入市基金的市值偏好，目前全市场所有主动偏股型基金、潜在入市基金对于总市值800亿元以上超大公司的配置力度分别为67%/63%，200-800亿元中大公司为8%/12%，200亿元以下公司为25%/26%，中大市值公司更受到资金偏好。详见《茅指数忧虑的出路-20210426》。

海通策略：上证综指今年已经收阳 市场仍充满机会( 三 )

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