茅台比音勒芬:从高尔夫专家到T恤小专家

将比音勒芬描述为服装茅台并不过分 。自2016年以来,公司毛利率持续上升,达到77%,净利率上升到23% 。如果毛利率几乎是耐克的两倍,甚至香港股市的大牛股安踏体育的盈利能力也远低于比音勒芬 。净资产收益率低于安踏、李宁和耐克,主要低于比音勒芬,但连续多年ROE都高于20%,显然是潜在牛股 。
   

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   比音勒芬有如此高的盈利能力,主要是因为公司定位好 。公司出道时,定位为高尔夫行业的小专家,主要做高尔夫球衣 。衣服的单价是(1500-8000)在该范围内,公司将服装绑定到高尔夫运动中,抓住了中年成功男性的品味,定位高端,利润更高 。此外,公司主要从事高附加值设计和品牌运营,中间低毛利率生产运输外包 。
   
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   根据中国商业联合会等数据,比音勒芬已经成长为中国高尔夫服装行业综合份额第一的企业,目前市场份额为72.81%,市场覆盖面为56.25% 。
   
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   随着高尔夫服装行业份额的增加,公司进行了战略升级,将比音勒芬品牌从高尔夫第一联想品牌升级为Tt恤第一联想品牌预计将为公司开辟更大的市场空间 。此外,公司的威尼斯嘉年华品牌主要以度假旅游为主题,打造第一个度假旅游服装联想品牌 。该品牌的单价相对较低(300-2000),哆啦将增加哆啦A梦联名系列有望打开空间 。
   目前比音勒芬的营业收入只有27亿,整体规模不大,收入来源非常分散 。这可能是疫情对公司业绩影响不大的原因 。2021年,公司上衣外套收入超过19亿元 。在此基础上,公司推出了爸爸鞋,未来也可能成为公司的增长点 。
   
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   业绩回顾:    比音勒芬的表现可以说是相当不错的 。自上市以来,该公司的收入和利润增长了20%以上 。去年第四季度和今年第一季度YQ去年第四季度年第四季度增速不高,单看2021年第四季度,公司收入为7.51亿,同比增长2.97%,同期利润1.65亿,同比增长10%,去年四季度压抑的需求,今年一季度迅速得到释放,2022年一季度收入达到8.1亿,同比增长30%,利润同比增长了41%,达到2.13亿 。
   
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   这种情况也发生在2020年,2020年第一季度YQ影响公司业绩,但当年二三四季度业绩大幅增长,说明公司积累了一批忠实的中年富人客户,需求相对刚性 。2021年公司VIP会员人数超过70万 。如果顺推,今年第二季度YQ会对公司业绩产生一定影响,但这些客户粘性高,需求会在三四季度释放 。
   
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   财务状况    公司表现良好,财务状况良好 。自上市以来,随着利润表的增长,公司现金流量表的净现金流量显著增加 。
   
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   【茅台比音勒芬:从高尔夫专家到T恤小专家】公司的资产结构也比较简单,总结一句话就是钱多,2021年公司账上的货币资金10.831亿元,主要是银行存款;交易性金融资产6.351亿元,主要是公司购买的金融产品;其他营运资产是8.311亿元,主要是公司购买的结构性存款 。公司所有者的权益是32.451亿元,其中25亿元是与短期经营无关的货币,表明公司的资产应用效率仍有提高空间 。所有者权益的剩余部分是库存 。作为一个服装行业,高库存更为普遍 。
   
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   比音勒芬的库存相对较高,但由于公司的毛利率较高,公司通过奥特莱斯商店处理库存 。虽然价格是折扣,但利润率仍然相对乐观 。近年来,该公司的库存周转大幅下降,这意味着该公司的资产质量正在提高 。
   
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   渠道建设:    比音勒芬2020年门店数量为979家,其中直营店486家,加盟店493家 。与其他同行公司相比,门店数量仍有很大的扩张空间 。2021年,公司门店净增加121家,其中直营店532家,加盟店568家 。公司的线下渠道一直做得很好,但线上渠道一般 。幸运的是,2021年,公司开始大力发展线上渠道 。如果能做好线上工作,从高尔夫变成Tt恤,加上一些新的SKU有望给公司带来新的增量 。
   
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   比音勒芬是一个很多人都没见过的品牌 。许多人怀疑他的商店数量的真实问题 。今天,我在百度地图上搜索了几家主要服装相关公司 。如果百度地图值得信赖,那么他的1000家商店也可以信赖 。
   
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   分红回报    上市后,比音勒芬非常重视股东回报,年分红率超过30% 。2016年至2020年累计利润23.48亿元,累计分红5.38对于一个成长迅速、有扩张空间的企业来说,这一分红还是不错的 。
   
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   估值对比    比音勒芬目前的市盈率约为20倍,过去几年的增长率高于20%,因此PEG小于1,另外A与股市服装相关的公司选择与香港股市相比,目前李宁市盈率为34倍,安踏体育市盈率为27倍 。相对而言,比音勒芬具有估值优势 。
   
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