专家：A股年化收益率不输美股当前处于牛市中( 二 )

抛开长达几十年的长牛趋势不谈，仅就5-10年内的小周期看，股市总是在牛市和熊市中循环波动的，只不过有些市场牛短熊长(如A股) ，有些市场熊短牛长(如美股) 。
事实上， A股的牛熊周期还要更短一些。尤其是2000-2010这十年，市场估值骤升骤降，波动极大，平均估值水平也远高于美股，表现出很强的投机性。如2001年6月-2002年1月短短半年时间，市场估值从71倍降至36倍，跌幅50%；之后的7个月内，又回升至78倍，涨幅超过100% ，接着又是快速的下跌。2006-2009年的走势也是如此，短期内波动巨大。
但近十年来， A股市场的波动性已明显放缓，除了2015年上半年的杠杆牛及快速去杠杆引发的暴跌外，其他时间市场估值整体在11-23倍之间徘徊，且估值水平开始长期处于美股之下。在这个意义上看，当前的A股市场波动性降低，市场风险下降，已具备了孕育长牛、慢牛的土壤条件。

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就近5年的走势来看， 2015年中至2018年底为熊市行情， 2019年初至今走出一轮牛市行情。经过春节后一轮调整，当前市场估值在20倍左右，已回落至相对合理的水平。取市盈率的倒数为股市平均收益率，则20倍的市盈率对应5%的投资收益率，较十年期国债3.1%的收益率水平仍具有吸引力，估值向上仍有空间。

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估值分化：部分行业已过热，多数行业还有空间
虽然市场整体估值仍处于合理水平，但当前市场分化极大，不同行业差别很大。
为评估不同行业的估值水平高低，本文以2015年上半年的行业平均市盈率作为基准，称之为“牛市基准市盈率” ，用行业当前市盈率(20210525)与牛市基准市盈率的比值来衡量行业估值水平高低。
举例来说， 2015年上半年，食品饮料行业的平均市盈率为29.98倍，当前市盈率为51.1倍，比值高达170% ，表明当前食品饮料行业估值位于2015年牛市期间平均估值的170%分位，可理解为热度较高，投资者应警惕风险。

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具体来看，与2015年上半年相比，当前市场估值的平均分位值为90% ，仍不及2015年上半年的热度。分行业来看，超过100%的有四个行业，分别为食品饮料(170%)、休闲服务(114%)、银行(104%)和家用电器(102%) ，此外，汽车行业的估值热度也较高，为98% 。
除上述五大行业之外，其他行业的估值热度均在80%以下，距离牛市热度仍有较高的安全边际。
以消费、医药、科技三大主线来看，除了消费类行业估值热度普遍较高外，医药、科技板块的估值热度依然较低。如通信(53%)、计算机(51%)、电子(50%)、军工(39%)等科技类行业板块，均处于上轮牛市估值的50%分位左右，市场热度还没起来。
科技板块是这轮牛市的主线之一，科技板块估值处于低分位，也能表明当前的牛市行情还没有走完，向上还有空间。

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