美国VC基金“业绩滑铁卢”调查：IPO退出艰难 S基金借机压价( 二 )

“现在没人知道美国IPO市场何时才能触底反弹，也没人愿意允许项目流血上市，眼睁睁看着企业IPO估值远远低于上市前估值。”这位美国创投机构合伙人向采访人员直言。即便部分创投机构仍活跃在项目投资领域，但他们的投资方式较去年也出现明显改变——去年他们更愿意斥巨资投资那些颇受市场追捧的热门赛道明显企业，如今他们则转而“化整为零”，将资金分散投向那些种子期、技术研发能力强且前景相对广阔稳健的初创公司，单笔平均投资额也从千万美元级别大幅回落到百万美元级别。
这令今年上半年的美国创投资本投资总额较去年明显回落。
PitchBook数据显示，由于美国经济衰退风险加大导致越来越多高科技热门企业纷纷裁员缩减业务，越来越多创投机构不愿再向这些企业投入巨额资金，导致今年上半年美国创投交易额仅有1442亿美元，较2021年同期的1582亿美元下降约9% 。
美国风险投资协会与PitchBook发布的最新报告指出，2022年下半年，美国创投活动活跃度预计仍将放缓，原因是创投机构对企业的投资门槛持续收紧、企业估值回调不确定性正延伸到早期创投领域。与此同时，美股持续下跌与经济衰退风险加大导致企业IPO数量大幅减少，拖累数十亿美元LP资金的退出进程。
John Gabbert表示，这对美国创投基金显然不是一件好事，越来越多VC基金必须考虑如何提前“过冬” 。项目转让的“艰辛征途”
面对美国VC的“项目退出难”，S基金悄然火热。
采访人员多方了解到，二季度以来，S基金骤然成为各大美国VC基金的“座上宾”，后者希望能将众多未能按时IPO退出的企业股权，以合理价格转让给S基金，尽快回笼资金以满足LP们的现金回报要求。
但是，鉴于美国经济衰退风险加大与IPO市场复苏不确定性骤增，项目转让多少显得“雷声大雨点小” 。
究其原因，美国VC基金与S基金围绕项目转让存在着诸多分歧，一是项目估值分歧较大，部分VC基金不愿大幅调低热门赛道高估值项目的估值，但S基金普遍大幅压价；二是S基金的尽职调查与投资决策周期拉长，希望用更长观察时间了解投资企业在经济衰退期间的抗风险能力，但此举令VC基金的项目退出步伐变慢，引发后者不满；三是S基金要求VC基金继续投入大量资源扶持这些企业成长发展，作为他们接盘企业股权的附加条件，但部分VC基金对此相当为难，因为这会占据他们相当大的精力，影响其他投资策略实施。
一位美国S基金负责人告诉采访人员，在实际操作环节，S基金不会过度压低企业估值，因为估值因素只能给他们创造20%的超额投资回报，另外80%超额投资回报主要取决于他们能否赋能投资企业持续成长。
“某种程度而言，目前S基金与VC基金的分歧，主要是有些S基金感到自己没有足够能力扶持企业发展，因此要求VC基金给予配合，但VC基金却急于摆脱此前的高估值项目投资风险，不大愿提供持续的投后管理服务。”他指出。这导致当前美国多数S基金更愿接盘行业头部VC机构的转让项目，因为后者基于行业口碑与自身丰富产业资源整合能力，可以持续帮助投资企业发展。
采访人员获悉，除了S基金，目前部分LP(主要是FOF机构与家族办公室)也愿从VC基金“回购”具有业绩成长性与财务稳健性的企业股权，作为他们加码另类投资实现跨周期高投资回报(跑赢高通胀)的重要方式。
值得注意的是，这些LP“回购”企业股权的门槛丝毫不亚于S基金，比如部分家族办公室只愿意回购他们长期看好的行业赛道优质企业，比如生物技术、电动汽车、医疗保健、金融科技等，其他行业的企业一概被“拒之门外” 。与此同时，家族办公室还会要求VC基金提供额外的“业绩担保”——若这些企业业绩发展与估值表现未能达到VC基金所标榜的预期值，VC基金需按条款约定，赔偿家族办公室相应的投资损失。