为什么“长期主义”在A股难以获得高收益？

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来源思想钢印
一、流动性驱动的行情
周末的社融数据呈现了典型的“流动性过剩”的特征，它很好地解释了7月的那种三四线黑马横飞的行情——

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基金经理和游资大佬们，手里拿着过量资金，眼前左边是股价低迷但景气度一塌糊涂的大部分行业，右边是估值高企的新能源标的，于是果断地选择兼具两者“优势”的标的——从估值低迷的传统行业进军新能源的标的。
这就是流动性驱动的行情的特点，跟我们通常理解的“瞎炒”不同，这些资金的选择是明智的，虽然大家都知道，这类“赶热点”的公司未来大多是一地鸡毛，但炒就炒在“当下无法证伪”，而且确实也会有未来的明星公司。
这一现象在美港股中只存在于部分明星公司，基于此现象的投资策略只是一种非常激进的边缘策略，比如木头姐的ARK Invest，而在A股则是普遍现象，导致A股的长线体系一直面临两大问题：
资金流动性过度充沛；
股票多头策略过度拥挤。
结果就是大部分资金死盯着市场唯一的机会，把估值往天上怼，一旦景气度有拐点的迹象，立刻一哄而散，股价腰斩。
本文将分析A股这种流动性长期过剩对长线投资策略的影响，包括：
为什么A股会长期流动性过剩？
为什么长线策略会受到流动性的干扰？
如何选择更适合A股的长线策略？
二、流动性过剩与景气度投资
虽然A股的宏观环境可分为“流动性好”和“流动性不好”两种状态，但这是自己跟自己比，如果放眼全球，A股的流动性是长期过剩的，大部分时候，成交量最小的公司都不会有流动性的问题（全球流动性最好的美股也做不到），可能只有类似2008年底、2012年底、2018年底，这些大熊市的最底部，才会出现全球正常水平的流动性状态。
究其原因，A股是一个基本封闭的金融市场，只有少量的港股通和QFII渠道与外部环境连接，如果是美股这样资本自由流动的市场，一旦流动性过剩推升估值过高，就会有资金流出到新兴市场，自动恢复平衡；相反，一旦美股流动性不足下跌，就会有资金从新兴市场回流美股——这就是美股下跌，全球股市陪跌的原因。
流动性过剩的结果必然是估值过高，2008年以前，A股的状态是所有股票都高，但经历2008-2013年大熊市洗礼后，更加成熟的A股投资者恢复了“有限理性”，过剩流动性只集中在下面两类板块：
1．高景气度，导致投资者对未来估值下降过于憧憬；
2．有想象力的题材，导致未来业绩高增长不可证伪。
这一现象造成的最大影响是基于长期成长股的长线投资策略，在A股中变得不那么有效，企业的时间价值被大大压缩。
如图，在美股这种流动性刚好的环境中，股价与基本面的关系长期大致是线性的，长线投资者大部分时候介入，都是合理的，大部分时间持有都是最理想的策略，而非加减仓。

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但在过于充沛的流动性环境下，股价与基本面的关系是非线性的，未来的大牛股只属于那些风险偏好高的资金，这一类资金会在早期就将股价打到非常高的估值，导致后来的大部分时候介入的投资者，投资回报率都非常一般。
相比而言，港股近年表现出流动性不足的特点，导致定价长时间偏离正常估值，但这样的走势，并不妨碍长线投资的价值，只是对持股体验的影响比较大。