为什么“长期主义”在A股难以获得高收益？( 二 )

这种环境下，A股最佳策略是只做第一波的估值套利，在业绩兑现前及时退出，这也是A股近十几年收益最好的“景气度投资”策略，“价值陪伴型”的长线投资者无法得到“时间的玫瑰” 。
表现上看，A股的这种特点是对基本面价值分析的“奖励”，它大大压缩投资等候的时间，让持续高收益成为可能，回避了未来的不确定性，但实际，这种股价与企业业绩的关系，破坏了长线投资的核心价值。
三、景气度投资的本质
长期主义的真正内涵不是“长期”，而是赚企业持续成长的钱，是股价随着业绩的兑现而不断上涨。如果早期过度透支未来的估值，很难称之为“赚成长的钱”，本质是赚估值的钱，而估值是博弈的结果。
举个例子，七月某股价翻番的公司，原因在于，这家原主营LCD背光板的公司，公告投资60亿进入锂电池PET铜箔业务。
应该说，PET铜箔作为技术确定性比较高、又没有大公司主导的新材料领域，用市场空间去倒算未来的业绩有一定的合理性，公司作为以往在电子业务上比较成功的公司，也有一定的可信性，但其中公司最终能占据多少份额，又非常不确定。
如果能出现随着公司投资逐步变成经营上的进展，股价一步步反应的这种变化，那就是最佳的长线投资状态，美股类似的投资标的很多，但A股的流动性，显然不会给我们这个机会。
投资某大空间高壁垒业务并有业绩爆发潜力的公司，确实可以有溢价，这个溢价就相当于以极低的“期权费”锁定长线持有成本的“看涨期权”，由于期权的价值随着时间而灭失，如果付出过高的期权成本，本质上炒的只是这个“看涨期权”的上涨。
事实上，流动性导致的估值过高，在A股不只是这一类进入新业务的公司，几乎所有热点行情、热门公司，其股价都或多或少包含了过高的“看涨期权”，都是“时间的敌人” 。
A股最有效的景气度投资，本质上是投资“看涨期权”而非公司本身。
四、A股长线投资的进化
长线卖出三原则“逻辑变了、估值高了、找到了更好的”中固然有“估值高了”这一卖出选项，但它不应该成为长线投资中的常态。
长线投资在A股想要避开长期存在的“估值结构性偏高”的情况，就需要进化为两种形式：
超长线持股
我把一年以上称为长线投资，五年以上称为超长线，至少穿越一个产业周期和一个A股风格周期，此体系中，被迫高溢价买入的超额成本因为时间的摊薄而变得不重要。
巴菲特的超长线策略在A股通常适用，甚至因为中国经济增速更快，可选择的对象更多，但因为种种原因，选择的难度也远远大于美股，其难点在于：
1．行业有遍历性，可以跨周期，公司则不一定有遍历性，可能在下一个市场周期到来之前就挂了。
2．投资者熟悉的长线股，往往是因为持续上涨而熟悉，不代表它们能穿越周期，这类公司一旦无法穿越周期，给投资者带来的损失是无法弥补的。
3．超长线投资，不但要看主营业务，而且要看公司的资本配置能力，需要分析它们以前的战略投资的胜率。企业的投资也是一种能力。比如某锂电池公司，在资本配置能力上已经证明了自己，长线价值可能强于那位“赌性更坚强”的投资风格的锂电池龙头。
这一类公司，基本上集中在消费属性的板块。
跨风格套利
这是A股深度价值的基金经理最常用的投资方法，利用A股风格化的特点，在长线的诸多因子中，加一个风格变化的因子，由于这个因子的奏效需要相当长的时间，故也是一种长线投资。