携程弯道追Booking( 二 )

国内业务触底回升，携程又把眼光投向国际市场。在二季度业绩说明会上，梁建章说“许多（国家）市场已经趋稳并从4月的低点开始反弹。借鉴中国市场的复苏经验，携程在海外开展了一系列活动推广本地化的旅游产品。在过去两个月中，海外市场的本土酒店预订量同比增长一倍以上。”
疫情是全人类的灾难，正如二次世界大战，但灾难也是“洗牌” 。
谁“绷不住”了
1）携程
用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率）。除非天灾人祸，绩优股携程的蓝色总是能“淹没”彩色。比如2019年Q2，毛利润为69亿，产品、市场、行政费用分别为17亿、14亿、19亿，费用合计为56亿；毛利润率为79%、各项费用率合计为63% 。
2020年前两季，携程面临的压力越来越大。一季度毛利润跌到35亿、费用合计50亿；二季度费用被压缩至30亿、毛利润则进一步跌到23亿。二季度营收同比下降63.7%，各项费用率合计升至94%，只比2019年Q2高30个百分点，足见携程压为降费用付出的努力。

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携程Q2业绩说明会上，CFO王肖璠预计Q3运营利润为12亿~13亿（不计股权激励成本），按这个趋势2020财年携程运营利润可能为正。
2）Booking
Booking没有区别成本、费用。也就是说，没告诉投资人如何计算毛利润（通用会计准则没有要求披露毛利润）。
2019年Q2，Booking营收39亿美元，各项成本、费用合计26亿美元，占营收的68%；2020年Q1，营收骤降至23亿美元，成本、费用合计21亿美元，占营收的91%，距离亏损仅一步之遥。由于中国更早受疫情影响并实施“封城”，携程已经陷入亏损。
2020年Q2，Booking营收进一步跌到6.3亿美元；人力成本基本无法压降，营销及销售费用被砍掉四分之三，行政费用砍掉二分之一；成本、费用合计11亿美元，相当于营收的171%（携程的这个比例是94%）。#Booking终于“绷不住”了#

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携程的至暗时刻是2020年Q2，现已进入上行通道。Booking还处在下行通道，或许明年Q1之后才能出现转机。
携程的估值“修复”
2020年9月24日，携程收盘价27.75美元，对应市值164亿，相当于2020年第一周收盘价的75% 。进入2020年，Booking累计下跌21%，表现出更大的抗跌性。
2020年初，携程市值相当于Booking的23.8%，目前这个比例略微升及24.6% 。

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【携程弯道追Booking】2019年，Booking营收达150亿美元，约为携程的3倍，领先优势逐步缩小。Booking收入中有38.3亿美元来自直营，假设剔除这部分收入，其收入约为携程的2.2倍。
Booking市值4倍于携程，主要原因不是营收规模，而是盈利能力。2019年，Booking净利润达48.7亿美元，约为携程的4.8倍。
Booking效益好的重要原因是海外酒店与OTA的配合度高。中国酒店出于“小算盘“，不愿一根网线把房源信息拱手让给OTA，携程要动用2万线下人员，一家一家地与酒店核对房源和入住情况。连绵不绝的价格战和补贴战，又使佣金收入上不去。当年去哪儿网”横行“时，中国OTA曾陷入全行业亏损。去哪儿网被“收拾”了，又崛起了美团，行业环境改善不多。
无论如何，携程正从疫情影响中恢复，Booking却充满未知，两者市值的比例几乎没有变化，在相当程度上折射出投资者对Booking的“偏袒” 。
海外资本市场从骨子里喜欢专注的公司。假如波音去造电动车，股价一定大跌，尽管以波音的技术极有可能造出比特斯拉强的电动车。