IPO门可罗雀，百胜中国以退为进( 二 )

利空中的利好
从经营端来看，百胜中国各门店的竞争力正在下滑，目前亦并非最佳上市节点。
招股书显示，今年上半年百胜中国营收36.56亿美元，同比暴跌17.43% ，这样的业绩显然称不上优秀。
或许很多投资者对于肯德基上半年不佳的业绩表示理解，毕竟受疫情影响，肯德基入驻中国33年来第一次关店，业绩受创也属情有可原。
但如果将时间线向疫情之前推移，就会发现百胜中国业绩放缓的诱因不仅在于疫情。2017年至2019年，百胜中国的总营收为77.69亿美元、84.15亿美元、87.76亿美元，增速由8.3%下降至4.3% ，呈明显放缓趋势。
对百胜中国营收结构进一步拆分，可见其营收主要来自于三大块业务：肯德基、必胜客、其他品牌。其中，肯德基和必胜客是百胜中国的营收主要来源，平均在总营收的占比为68%和24% ，合计占比超过九成。
纵观肯德基和必胜客最近三年的营收数据，同样能够明显看出营收增速正在放缓。即使上半年没有疫情的困扰，百胜中国的营收数据可能也并不会很好看。
具体来看，肯德基业务2019年的增速已经由前一年的12.2%放缓至6.1% ，增长率减少了一半。最近三年肯德基中国区的期末门店数分别为5488家、5910家、6534家，增长率分别为7.7%和10.6% ，在开店速度明显加快的情况下，肯德基的营收增速却突然放缓，也就意味着单店盈利能力的下降。

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百胜中国另一主营业务必胜客的经营处境同样尴尬。最近三年，必胜客的期末门店数分别为2195家、2240家、2281家，呈现逐年增长势头，但整体营收却几乎停滞不前，始终保持在21亿美元左右原地踏步。
不断增长的门店数，与停滞不前的营收形成鲜明对比，这揭露了一个残酷的事实，必胜客已经对业绩的强烈助推作用，其边际效应已经可以忽略不计。
综合研判，如果没有疫情的影响，那么百胜中国的两大核心业务依然会处于增长失速状态，而且将会直接呈现在报表中，每一位进行财报研究的投资者，都可以轻易发现。
然而疫情的出现，就像是一块遮羞布，为百胜中国的业绩放缓找到了一个合理的借口。疫情造成的业绩下滑，属于实质性利空，这一浅显的利空掩盖了公司可能出现的更大利空，这就反而可以引导出利好解读。
在得到缓冲器后，百胜中国选择用加速上市的方式寻求破局，这极有可能就是为何百胜中国在明知估值不占优的情况下，依然选择上市的原因。
与目前短暂的市值低估相比，掩盖业绩崩坏的更大利空才是百胜中国的当务之急。
趁“虚”发行
虽然从短期看，百胜中国的IPO节点选择并不尽如人意，但从长期看，本次IPO的定价其实并不便宜。
招股书数据，百胜中国的最高发行价为468港元，与美股8月31日收盘价57.71美元（折合447.25港元）相比溢价4.64% 。
当然，招股书中的价格仅是初步定价，最终发行价依然要取决于申购情况，最终的定价将在截止申购后揭晓。