赴港遇冷、挂牌遭做空，华住的野心能实现吗？( 二 )

目前，华住已经完成了相对完整的品牌布局，旗下品牌覆盖各档次，且通过与雅高的战略联盟和对德意志酒店的收购，切入海外酒店市场。

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对规模的追求是华住资金紧张的一个重要原因。华住一直致力于酒店网络的扩张，在2019年，华住扩张速度明显提升，旗下酒店数量增速达到32.8% 。根据招股书，截至2020年6月30日，华住共拥有6187家在营酒店，其中包括758家租赁及自有酒店，及5429家管理加盟及特许经营酒店。

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而博力达思在研究报告中对华住集团实际控制的酒店数量提出了质疑。据报告披露：
酒店经营许可证显示，华住酒店旗下共实际控制了1952家酒店（约占35%），而华住则声称，截至2019年，该集团仅经营着688家酒店（约占12%）。
中国商务部的注册资料显示，目前华住酒店只有3020家独立加盟商，比截至2019年华住酒店报告的4930家豪华和特许经营酒店少了37% 。
中国国家工商行政管理总局的记录显示，华住酒店将其向美国证券交易委员会（SEC）上报的员工数量少报了至少16% 。
据此，博力达思认为，华住利用未披露的关联方交易隐瞒运营费用，人为夸大华住上报的利润。
做空机构的相关质疑有待华住集团作出更为详细的回应。从招股书披露的数据来看，华住酒店数量的增加并未能明显反映在营收的增长上。从2017年至2019年，华住净收入保持着缓慢增长，2019年同比增速为11.4%，与2018年相比增速下降一半。
从净利润上看，2018年因雅高股价下滑，导致了华住持有的大量雅高股票产生较大额度亏损，因此净利润下滑明显。刨除掉这一因素，2017年至2019年华住净利润复合增长率为43%，与酒店扩张速度相吻合。

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与营收、利润同步增长的是负债，华住的快速扩张带给了公司现金流压力。2019年华住现金及现金等价物总值为32.3亿元人民币，相比2018年有小幅度的下降，同时总负债快速攀升，从176.7亿元人民币上升至454.8亿元人民币。
截至2019年底时，已经可以观察到华住资金链出现紧绷。如果在正常经营条件下，这样的资产负债情况会带给华住一定的压力，但整体还算可控。而疫情黑天鹅的降临，毫无疑问地打乱了华住的发展节奏，此前现金流上存在的问题被突然放大。

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更加不凑巧的是，华住在去年年底刚刚完成了一笔大额收购，以7亿欧元的价格收购德意志酒店集团100%的股权。今年1月份华住宣布交易完成。前脚收购完成，后脚疫情爆发，并且至今海外疫情形势依旧严峻，德意志酒店业务恢复状况不容乐观，这为华住又蒙上了一层阴影。
在一背景下，今年上半年，华住业绩数据不出意外地出现大幅度下挫，但得益于国内疫情的有效控制，华住经营状况正在逐步好转。根据华住招股书，截至今年6月30日，华住约96%的酒店（不包括政府征用酒店）已恢复运营，6月初入住率为83% 。同一时间，德意志酒店有约79%恢复运营，但入住率仅为约29% 。
恢复状况同样在收入及盈利数据上有所体现。随着国内情况近一步好转，华住国内业务有望逐步恢复至正常水平，但是，海外市场在一定时间内还将持续拖累华住整体业绩：
一季度，华住实现净收入为20.1亿元人民币，同比下降15.7%，这主要是得益于与德意志集团合并财务报表，使得收入降幅维持在了一个较为可控的幅度内；二季度，华住实现净收入为19.53亿元人民币，环比出现近一步下滑，这主要是因为海外市场中德意志酒店仍然不能开展正常经营。