险资投资债转股“操作指南”出炉分级应投“优先级” 纳入权益或金融资产管理( 二 )

参与债转股“多了条路”
《通知》发布后，险资投资AIC设立的债转股投资计划事项明确了，重要意义在于，可以扩大AIC债转股计划的资金来源，也有利于丰富保险资金投资品种，提升服务实体经济质效。
自2016年市场化债转股启动以来，到目前万亿级(截至2019年4月末债转股签约金额2.3万亿)的债转股规模，总体上仍以银行体系的金融资产投资公司为主导。这有一定原因。首先，银行对债转股有较大动力，因为企业债权往往属于银行，而通过债转股，银行可以帮助企业降低融资成本、在低迷期缓一缓，待企业经营重新走上正轨时，再将资金收回；其次，银行参与债转股有一定便利，对企业项目比较了解；另外，银行体系的机构背靠银行，不缺资金。
保险资金也在积极参与债转股，但整体规模要小一些。银保监会表示，近年来，保险资金通过债券、债权投资计划、直接股权投资、私募股权基金等多种方式参与市场化法治化债转股业务，积极参与供给侧结构性改革，助力企业优化融资结构，提升企业持续健康发展水平。截至2020年6月末，保险资金通过上述多种方式参与市场化债转股业务超过900亿元。
据券商中国采访人员了解，以前，险资参与方式主要是通过保险资管公司作为实施主体的方式来投项目，包括国寿、太保等，都有类似布局。也有一些中小保险机构，依托股东资源项目和自身保险资管公司来投资的，比如光大永明。但整体上，还是自身项目和资金的对接，与系统外部合作的较少。同时，市场上提供给险资的债转股投资机会也并不多。
“相当于多了条路，”一位保险资管公司金融市场部负责人对券商中国采访人员表示，以前基本上AIC的债转股计划都由银行出资，现在放宽了债转股投资计划的投资者范围，险资也可以投资了。
他表示，债转股投资计划由金融资产投资公司(AIC)设立，资金投向债转股项目，允许险资投资，等于为债转股投资计划放行了一个新的资金来源，也为险资提供了一个新的投资渠道。
底层资产很关键
未来，随着“这条路”放开，AIC的债转股计划对不同类型保险机构来说，可能意味着不同吸引力。
一家保险资管公司高管分析，大型保险机构由于本身具备项目资源以及资产开发能力、产品设计能力、风险识别能力，也手握资金，因此可能还是以系统内部合作直接投资债转股项目为主。而一些中小保险公司可能会将AIC的债转股投资计划视为一种投资选择，如果能满足配置需求的话，也会优化资产配置结构。
“但是有多少家公司来走这条路，或者现在能走多少，现在还有不确定性。”上述保险资管公司金融市场部负责人表示，参与与否关键还是要看基础资产。如果把资产看成一个股权资产，要分析估值、后续成长性、风险等情况；如果当成债，要分析收益率、信用情况。
此前也有保险资管人士称，债转股之后的股权对应的资产必须是好的、有价值的，否则风险会较大。另外，退出方式也很关键。
【险资投资债转股“操作指南”出炉分级应投“优先级” 纳入权益或金融资产管理】“投资债转股都要对底层资产进行分析，符合条件的企业才能做，交易条款都是要设计的，要有收益。”一位参与过债转股项目的保险资管人士称，债转股投资不是去当“接盘侠”，做一个项目并不简单。
“通过股权投资及投后有形的市场化安排，帮助企业(项目)提高效率，是实施债转股的价值所在。”此前有保险资管业人士对采访人员表示，在目前处于底部的产业和企业中，辨识出具有前景的并参与进去，是债转股投资机会存在的逻辑。

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