安信策略：今年A股第四次重大分歧时刻我们如何看待市场？( 二 )

第三次分歧时刻：7月上旬加速上涨，安信策略阶段高点提出“短期转中性” ，但中期仍在牛市
7月12日，在一片乐观情绪中，安信策略“短期中性”的判断， 7月12日我们发布报告《短期从积极转向中性》，配置转为均衡。报告发布后的当周周二至周五A股连续4天下跌，单边上行趋势出现变化，正式转入震荡行情。

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第四次分歧时刻：9月市场持续震荡调整，市场牛市信心动摇，安信策略强调牛市仍在，调整是提供布局机会
从7月中旬以来，市场迟迟未能向上突破，创业板指数更是出现明显调整，由于今年A股机构重仓股收益显著，市场对流动性收紧异常敏感，随着机构重仓股进入调整，市场也再次陷入对牛市结束的担忧中。
我们认为，
1、影响今年全球股市估值扩张的重要因素是全球流动性宽松，核心是美联储，目前并没有出现边际收紧。在美联储宣布采用“灵活形式的平均通胀目标制”新策略后，其对通胀高于2%的容忍度提升，最新的点阵图显示未来两年美联储仍有望继续维持零利率政策。
2、货币政策拐点也不等于市场拐点。如果货币政策适度微调，盈利持续改善，市场依然可以维持上行趋势。例如2015-2018年美股。包括2019年4月国内宽信用政策微调，市场在快速回撤后震荡向上趋势并未改变。
3、当前背景是，海外流动性不变，国内货币政策边际微调，而且我们认为后续也只会是微调，边际收紧空间有限。实际上近期宏观数据改善已出现趋缓，如果后续政策会出现部分投资者担心的过度收紧，则后续也会出现再宽松的过程。

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我们认为短期A股市场过于担心流动性收紧，且在今年积累较高收益后有锁定收益的倾向，尤其在美国大选前，市场担心不确定性，有风险偏好降低的倾向。
但我们认为， A股牛市没有结束，当前阶段属于牛市中的震荡整固期。首先中期看，在经济转型和资产配置的长期逻辑支持下，我们认为A股各领域龙头公司依然处于估值中枢上行通道。
中短期看， “复苏牛”三大核心逻辑：全球流动性宽松、中国复苏趋势占优， A股配置吸引力占优仍然未被破坏。国内流动性边际微调但未来收紧空间有限，近期一些基本面趋势不变的行业龙头估值也出现了一定程度的调整，未来估值没有持续大幅收缩的基础，市场核心逻辑将回归盈利增长。
风险偏好层面，下一阶段，投资者可以主要观察一些事件的落地和兑现，其也可能成为A股风险偏好企稳回升的催化因素。包括：苹果在9月和10月的两场发布会、10月五中全会与“十四五”规划纲要、11月3日美国大选结果落地。

安信策略：今年A股第四次重大分歧时刻 我们如何看待市场？( 二 )

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