中信证券：资金重聚合力慢涨窗口临近( 二 )

3)游资和个人投资者对低价股炒作已明显降温，交易重心也将重归价值。本轮低价股指数日成交从50亿上升到400亿，占创业板成交比例也从2%上升到10%，估计分流了350~450亿的日成交。交易所和新华社表态规范市场行为，抑制低价股炒作，引导市场预期，防范市场风险积聚，有利于市场长期健康发展。目前低价股成交逐步回归常态，个人投资者和游资的交易分布将更均衡。
中美争端在大选前的底部将坐实
国内基本面修复的预期将强化
1)大选前中美分歧的最后两个靴子即将落地，坐实预期底部。9月29日美国大选将迎来第一轮候选人辩论，预计特朗普会在此之前加紧达成一些新的“成就”以证明其达成交易的能力，增加选举资本。包括9月15日华为面临的芯片断供风险、9月20日前针对字节跳动和腾讯微信的交易禁令细节。实际上中美分歧在贸易和金融领域升级的可能性低，以上两个科技领域“靴子落地”后，反而会坐实预期底部、降低投资者对未来的担忧。
2)国内基本面数据陆续落地，市场基本面预期将进一步强化。8月金融数据显示信用环境持续向好，社融规模增速进一步上行至13.3%，居民及企业中长期贷款也保持高增速。“宽信用”环境持续向好预示着需求侧的持续恢复可期，且洪涝灾害对经济基本面的影响在8月已经大幅消退，在积极财政和偏宽的货币政策支撑下，预计即将公布的8月基本面数据基本会恢复常态化水平，市场对基本面弹性的预期也将进一步强化。
“高估值”既非近期市场调整主因
也不会成为未来市场上行的障碍
1)“高估值”并非短期调整主因，A股整体和结构估值已渐趋合理。首先，全球主要指数当前估值是与宽松的货币环境匹配的。今年以来，标普500的2020年P/E由18.5x提升至27.9x，涨幅50.8%，德国DAX指数由14.2x提升至20.7x，涨幅45.8% 。同期沪深300仅由10.9x提升至13.1x，涨幅20.2% 。其次，结构上，当前A股行业估值已明显改善，电子、计算机等行业动态P/E已跌至70%分位数以下；成长板块调整后的吸引力已明显提升，创业板指PEG已明显低于沪深300 。再次，外资和国内公募依然是市场增量资金的主要来源，这两者重仓的高共识品种的估值虽然偏高，但后续依然会有支撑。
2)长端利率上行并非宏观流动性收紧驱动，不会系统压制市场估值。本周央行一共进行五次逆回购操作，实现净投放2300亿，DR007持续稳定在2.2%附近：央行最近的政策基调并非宏观流动性的收紧，而是通过公开市场操作将银行间利率维持在利率走廊内。同时，超预期的社融数据显示，政府债券当月净增1.38万亿元，同比多增8741亿元，为社融数据亮眼的主要驱动。因此，“宽信用”下政府类债券供给提高是利率中枢抬升主因，不会冲击市场估值。
资金重聚合力，慢涨窗口临近
1)场内资金重新凝聚共识，带动增量资金入场。三大突发扰动叠加带来的短期风险已充分释放，三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态，并重聚合力，带动增量资金入场；中美扰动的预期底部将确立，国内基本面修复预期将强化，A股将开启一轮中期慢涨的窗口。预计本轮上行行情类似今年2季度，是各类资金共识逐步凝聚过程中的缓慢上行，持续数月。
2)建议继续强化对顺周期与高弹性品种的配置。聚焦以下三条主线：1)受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，包括黄金、有色金属和化工。2)受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线及影视。3)绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行等。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

中信证券：资金重聚合力 慢涨窗口临近( 二 )

中信证券：资金重聚合力慢涨窗口临近( 二 )