国泰君安证券研究所所长黄燕铭：牛市只有一波 3200点以下是很好的买点

_原题为：【国君策略-会议纪要】黄燕铭对话策略新锐陈显顺：结构市下我们的思考
摘要【国泰君安证券研究所所长黄燕铭：牛市只有一波 3200点以下是很好的买点】国泰君安证券研究所所长黄燕铭：牛市没有第二波，只有一波。指数横盘震荡、逐级上行，横盘震荡的区间是[3100,3500]，中枢是[3200,3400]，大盘指数破3200会是很好的买点，大盘指数上3400则要格外小心。（国君策略）

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大势研判
【黄燕铭】
当前我们的观点与国泰君安818理财节时的结论保持一致，我们仍然认为6-7月的那波牛市已经走完。直到现在还有很多朋友会问牛市是否存在第二波，我说牛市没有第二波，只有一波。6-7月的牛市是无风险利率下行带来的行情，到7月中旬就已基本结束。
如果牛市还有第二波，我们还需要等待相当长的一段时间，具体多少我也不清楚，并且后一波牛市与前一波没有任何关系。有人和我说牛市还有第二波，我就说那是你心里装了一头牛，被心里的牛蒙蔽了双眼。
818时我就讲横盘震荡，今天依旧是这个结论：横盘震荡、逐级上行。横盘震荡的区间是[3100,3500]，中枢是[3200,3400] 。大盘指数破3200会是很好的买点，大盘指数上3400则要格外小心。这里需要特别强调的是，8月底9月初时指数逐步收敛，但最近我们看到指数并非收敛而是在放大，宽幅剧烈震荡。预计横盘震荡需持续到大概到十月中下旬，这是今年下半年A股变盘的关键节点，与我们目前所处的宏观环境及美国选情有很大关系。
至于板块风格的把握，主要还是偏消费和周期。周期主要看基建，消费逐步由必选向可选过渡。必选消费如食品饮料等此前走势较好，而航空、旅游等可选消费品未来可能一些机会。科技的话，未来将近一个月的时间内，还要坐一段时间的冷板凳，但我认为当大盘指数回调时可逐步开始布局科技股，即逢跌加科技。这个观点在我们陈显顺带头撰写的策略周报中有所体现。
接下来我想请陈显顺与我一同来聊一聊刚才结论的依据。第一个就是为什么牛市只有一波？一般的投资者认知是，牛市往往有两波，例如2014-2015年，当时乔永远说400点大反弹，任泽平说5000点不是梦。
【陈显顺】
谢谢黄老师！各位投资者朋友们大家晚上好，我是国泰君安证券研究所首席策略分析师陈显顺。我们团队7月19日写过一篇报告，叫《放下突破的执著，重回震荡》，当时我们就认为6-7月行情的核心驱动力：无风险利率下行，已告一段落，后续牛市的第二波还需等待新的驱动力出现。
牛市的持续只有三种可能：(1)无风险利率继续下行；(2)风险偏好抬升；(3)盈利修复大超预期。我们认为未来伴随中美问题的落地及后续经济增长确定性的增强，风险偏好会缓慢(而非迅速)抬升，这是震荡区间逐级上升的核心原因，但这无法构成牛市第二波。
【黄燕铭】
好的，关于这个问题，我再补充一下，无风险利率下行自7月中旬之后，基本保持一个稳定状态(无风险利率并非资金市场利率)，因此该情况下上涨动力就丧失了。当前例如风险偏好的迅速抬升、盈利修复的大超预期都没有显现。所以今年6-7月的行情与2014-2015年完全不同，上一轮牛市后期伴随着风险偏好的急剧上升。
我要问陈显顺的第二个问题是，为什么之前是横盘震荡，未来依然是横盘震荡，之后的横盘震荡和之前有何不同？