国泰君安证券研究所所长黄燕铭：牛市只有一波 3200点以下是很好的买点( 二 )

【陈显顺】
好的黄老师，之前市场的横盘震荡格局，核心取决于两个因素间的拉锯。支撑市场底部3100点的核心原因在于盈利端的修复，Q3、Q4经济增长相对确定，明年也会持续向上改善。限制市场顶部3500点的核心原因是对流动性拐点的担忧，包括刚才黄老师提到的关于利率上行的一些声音，都可能在某种程度上挤压高估值泡沫带来的影响。但我们认为短期看流动性预期边际上已经定价，后续需关注盈利超预期的程度。其实这两者两相博弈，当边际修复弱预期时流动性会超预期，当流动性超预期时经济往往会好，因此两者间的拉锯会形成震荡格局。
那么之后的震荡格局与前期有何不同呢？我们认为之后的震荡格局会逐级抬升，核心原因是中美风险偏好的边际变化。当前市场已逐步接受大选前中美摩擦的常态，只要不触及“第一阶段协议”的底线，该方面风险评价有所下降，这会导致整体指数无波澜的背景下风格方面翻天覆地的变化，这也是我们近期常说“震荡抱周期，逢跌加科技”的核心原因。
【国泰君安证券研究所所长黄燕铭：牛市只有一波 3200点以下是很好的买点】【黄燕铭】
说到横盘震荡，横盘震荡对什么样的人较为有利？我认为是精选个股的投资人。我们听到市场上有一种流行的说法，未来的投资重点是自下而上精选个股，我对这个观点比较赞同。
还有一个问题就是，已经选出来的个股可能有很多，是否意味着100支股票都同时去买？肯定不是。我们的选股一定是与市场风格相匹配的，市场的风在哪里，我们就去选那里的股票。当然部分投资人说，我不切换风格，我就只坚持投资某一类股票，坚持到永远。我说你这么做也可以，每个人有自己的投资方法，关键是看自己有没有把握的能力。
市场风格的变动如何来做？我以前在内部培训中有所提及，主要是看EPS、ROE、成长性、无风险利率、风险评价和风险偏好这六大因素的排列组合。比如说今年6-7月看到的就是无风险利率下行，需要买顺周期类的股票，科技股相对来讲就会比较逊色。那么再说11月3日美国大选之后，整个市场的风险偏好可能抬升，这时我们应该去买例如科技股这种风险特征相对较高的股票，例如科技股。风险偏好的变化还会带动板块内部行情的轮动，例如消费股内，可选比必选的风险特征要高。
至于精选个股的方法，我讲几点：
(1)前段时间有朋友给我打电话说怀疑股灾是否来临，我说这点大可放心，我认为今年年底前大盘指数基本就是一个横盘震荡格局，3100的底较为牢固，如有触及，会是一个较好的买点；
(2)从客户角度而言也有朋友问到部分个股下跌幅度较大，我说这些个股总结一下，有几个共同特点，一是它们的股价，基本上已充分反映了所有预期，无法有超预期的情况出现；二是它们在前期上涨过程中筹码不断集中，甚至是迅速集中。我们之前讲过，如果一支股票价格处于高位，同时其筹码高度集中时，大概率就会跌。
围绕刚才所讲的横盘震荡，我想问一问陈显顺，很多投资者关心当前横盘震荡的格局会走多久？何时会出现破局？如何破局？破局原因是什么？
【陈显顺】
好的黄老师，横盘震荡其实大家很焦心。我们认为震荡的破局时点在10月中下旬。当大家对中美问题预期打的较满时，风险事件的明确便是变盘时点。回到市场的驱动力上，我们认为流动性和盈利两者之间的博弈基本上会符合市场预期，而后续的关键是风险偏好。
资产配置
【黄燕铭】
2019-2020H1周期股表现不是特别理想，但年中到目前为止，周期股表现非常出色。今年年中的时候大家都讨论过一个问题，就是周期风格到底是切还是不切？我请陈显顺来说一说，我们目前对周期这个板块怎么理解？下一阶段的周期股该如何操作？