国泰君安证券研究所所长黄燕铭：牛市只有一波 3200点以下是很好的买点( 三 )

【陈显顺】
好的黄老师，我们认为周期板块的确定性还是非常高的。回顾一下，周期风格跑出相对收益始于7月中下旬，当时的一个核心触发点是休斯顿领事馆事件。这就回归到低风险特征上来，当时的周期尽管没有业绩支撑，但仍然有较好表现。
3月以来，周期整体呈现震荡格局，与之相对应的是消费与成长的下跌。但中报上反映出来，消费和成长反而更超预期。因此市场对于盈利端的预期可以说是非常充分，甚至是过分的充分。往后看，我们核心要考虑的两个问题：(1)若后续信用与盈利修复超预期(社融方面已有显现)，那是利好周期品；(2)若后续流动性超预期，继续利率下行的逻辑，那是利好消费品，尤其是必选消费的。信用盈利修复与流动性宽松哪个确定性更强？答案显然易见。因此我们认为，周期的确定性会强于必选消费。我们核心推荐五个细分赛道：保险、建材、机械、建筑、银行。
【黄燕铭】
好，那我就问一个最直接问题，以今天为基期，你觉得周期股还能不能买？周期股的行情何时告一个段落？
【陈显顺】
首先答案是肯定能买，但买的对象是我刚刚所列细分赛道中的龙头公司。那什么时候卖呢？我们认为还是要等到10月中旬以后，因为尽管当前社融对应出现顶点，但我们认为后续经济修复超预期的可能性仍然是存在的。
【黄燕铭】
那我还要问一个很有意思的问题，我知道很多投资人，包括很多基金经理，今年6-7月周期股行情来临时到底切还是不切，他们最犹豫的一点是，之前的经验告诉他们周期股的特点是涨上去会跌下来，怎么涨上去的还怎么跌下来，所以周期股的操作太难了。很多基金经理说要放弃周期股，而今年的情况是，放弃周期股的人的确是错过了一个很好的投资机会。事实上当前这个位置叫大家去买周期股，大家还是会问这个问题。那么陈显顺，当前的周期股行情走到最后是否会变回到原先的位置上？
【陈显顺】
黄老师我是这么看的，我认为整体当前的周期股行情不会跌回原先的位置上，主要有两个逻辑：(1)流动性整体宽松环境下，周期品估值的支撑；(2)后续经济修复的潜在动力较强的。
【黄燕铭】
好的，那陈显顺你来说说消费。很多朋友和我说当前消费股的估值很贵。这里我先说说估值的问题，很多朋友做投资喜欢看估值、喜欢看PE 。但我要说，国泰君安证券研究所有一个规定，所有的研究员在讨论股票投资机会、风险提示的时候不允许以估值作为最终依据。市盈率是结果而非原因，市盈率不是内心世界，而是符号世界，投资最终需要观察人的内心世界。我们不能简单地去看股票价格是贵还是便宜？什么叫贵？什么叫便宜？未来能涨的都叫便宜，未来要跌的都叫贵。
【陈显顺】
好的，我们现在推荐消费，核心以可选消费为主，包括家具、航空、家电、汽车、旅游等赛道。我们为什么会有这样的结论？(1)顺周期，可选消费是随着经济修复的一个核心受益品；(2)在当前流动性边际下修背景下，利率上行的预期会挤压高估值泡沫。当前的高估值分布在类似医药，必选的一些食品上，因此我们认为整个利率上行的预期会给必选消费形成直接冲击，而盈利修复会给可选消费提供较为强有力的支撑。
【黄燕铭】
我们推荐包括家具、航空、家电、汽车、旅游在内的可选消费。家具重点看竞争能力较强、企业经营管理水平较好的公司。汽车我们更加看好是民营控股里的上市公司，因为汽车行业下个阶段竞争会比较激烈。大家对于必选消费持仓集中度的担心是必要的，过于集中的股票我们还是建议大家规避。这个问题我想问问陈显顺，刚才我们说周期股是怎么涨上去的还怎么跌下来，那么消费以前是一个台阶一个台阶往上走的，下个阶段如果消费行情结束切换为科技的时候，消费股是保持现在位置还是会有所回调？