中金公司：2021年钢铁价格调整空间有多大？( 四 )

图表：中国废钢比过去几年增长很快

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资料来源：Bureau of International Recycling，中金公司研究部
图表：但与其他主要产钢国比仍有差距(2019年)

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资料来源：Bureau of International Recycling，中金公司研究部
废钢可以替代多少铁矿石目前仍存在争论，其最大的瓶颈是废钢的产出量。但可以确定的是，废钢在未来很长一段时间内都不可能大规模取代甚至完全替代铁矿石。工信部在其《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》[4]中提出到2025年将行业废钢比提升到30% 。根据我们测算，若以当年粗钢产量10亿吨计算，意味着高达3亿吨的废钢消耗，而铁矿石消耗将从去年高点降低约2.3亿吨。
我们认为这是一个比较合理的目标。但在不依赖进口的情况下，该目标也基本触及了当前中国钢铁积蓄量条件下未来废钢产出的上限。因而废钢资源的保障仍有赖于废钢回收、加工等基础设施的完善和建设。
我们认为未来废钢价格将会长期溢价于铁水成本。过去废钢进口禁令使国内废钢价格与国际脱钩并在大部分时候处在溢价状态，但废钢进口放开可能并不会使国内废钢价格降低。中国废钢年消耗量占全球将近50%，在中国放开废钢进口并加入全球废钢资源争夺后，海外废钢目前的供需平衡将会被打破，价格可能会被大幅拉高，造成全球范围的废钢紧缺。从含铁元素的角度看，废钢与铁水的内在价值应该近似，历史上废钢价格也与铁水成本有高度的关联性。但废钢偏紧的供需结构、其自身的所蕴含的“低碳价值”和废钢加工产业的精细化所带来的附加值，都意味着废钢将是一个比铁水更加昂贵的炼铁原料。
图表：历史上废钢价格与铁水成本有较强的联动性，且长期溢价

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资料来源：Mysteel，中金公司研究部
因此，若想实现电炉的大规模发展，除了加强废钢回收、提升废钢产出以缓解废钢紧张以外，仍需通过大幅提升“碳价格”以缩减长流程与短流程的生产成本差。我们在习惯上总是将废钢与电炉并列，仿佛这俩是孪生兄弟。但废钢不一定要通过电炉才能利用，而电炉也并不一定要使用废钢。事实上，中国最大的废钢需求来自长流程钢厂(高炉-转炉)，占了约七成。而依附于长流程钢厂的电炉也往往使用大量铁水而不是废钢，只有独立的电炉厂才会使用百分之百的废钢冶炼。
历史数据显示，铁水成本与重废价格差值大于100元的情形下，独立电弧炉的螺纹成本才小于转炉钢螺纹。且独立电弧炉普遍使用价格更为低廉的破碎料或刨花料废钢而不是重废，实际差距应该更大。2018年来两次电炉与转炉的螺纹成本逆转，铁矿石价格都冲到了900元/吨以上的高位。根据我们的调研，国内废钢供应商普遍走薄利多销的路线，吨废钢利润仅约50-100元。考虑到铁矿石与废钢不同的成本支撑，结合生产成本的差距，在现行条件下，转炉的成本优势依然非常明显。而电炉作为钢铁行业边际成本生产者的地位并不会有太大改观。
图表：在重废-铁水差大于100元的情况下，独立电弧炉与转炉螺纹钢的成本才会出现逆转

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资料来源：Mysteel，中金公司研究部
目前，在长流程炼钢中加入废钢尚有很大的提升空间。从国际经验上看，美国高炉的废钢使用比率最高可达110公斤每吨铁水，转炉中可以达到250公斤每吨钢。而根据Mysteel的统计，中国去年转炉平均废钢量仅为136公斤每吨钢。