华创宏观：经济修复传至服务消费二季度或将大幅回暖( 二 )

二
生产：高点已过，但景气依然不弱
预计4月工业增加值同比增速9.2%，相比2019年平均增速为6.5% 。
去年12月工业的7.3%，今年1-2月的8.1%，都有一定的特殊因素。(极寒天气、就地过年) 。3月开始，这些特殊因素都已散去。工业生产的高点大概率已经过去。
但短期景气预计依然不弱。一方面需求侧尚未明显回落。出口、地产2季度景气大概率延续。消费、制造业投资在2季度预计将有所上行。带动生产侧保持高位。另一方面，从高频数据看，生产不弱。4月粗钢产量继续环比上行，限产尚不明显。浮法玻璃、半钢胎轮胎等商品的开工率处于较高位置。此外，PPI同比持续上行带动利润高增背景下，对生产一般有正向带动作用。
三
投资：高频分歧较大，基建或小幅回落
预计固投1-4月累计增速上行至19%，相比2019年平均增速是3.3% 。
4月投资数据高频方面有些分歧。一方面建筑业PMI出现明显回落，4月值低于过去五年同期水平。另一方面，钢铁水泥数据反映需求依然较好。水泥价格上行斜率明显高于2019、2020年同期。螺纹钢的表观消费量，4月5周平均在452万吨，相比2019年同期(四周平均在414万吨)，两年平均增速有4.4% 。
我们估计基建增速4月或小幅回落，地产建安投资或韧性延续。从1季度的财政支出数据中，反映的信息是今年1季度的基建支出在延续预算报告中所体现的“弱”基调。叠加专项债发行节奏的后倾(二季度新增专项债发行高峰或在5月)，4月基建增速可能相比3月单月的5.7%小幅回落。地产建安韧性的判断，来自三条红线约束下地产商可能会加快竣工的判断。简单从高频数据中可以佐证的，是浮法玻璃、钛白粉等竣工端的商品价格持续上行。
四
进出口：高位微回落
预计4月出口相较2020年同比+18%，相较2019年复合增速+10.2% 。进口相较2020年同比+26%，相较2019年复合增速+4% 。
出口方面延续此前高景气度趋势不变，但出口额环比或小幅收窄，主要原因包括：
1、高频数据来看，4月中港协发布的八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量维持高位，4月上旬、中旬集装箱外贸吞吐量同比+15.6%/+22.3%，3月均值为+13.5% 。不过集装箱运价指数继续下降，环比增速录得-2.19%，前值-7.28% 。
2、4月我国PMI新出口订单指数由上月51.2回落至50.4，不过仍在荣枯线以上。
3、越南4月出口增速+29.4%，较3月有所回落，但仍维持偏强，行业层面电子零件、手机、机械设备、交通工具及零部件、纺织品等均维持偏强，同比增速分别为+18.2%/21.2%/61.1%/60%/21.1%，或反映商品层面全球需求延续此前格局。
4、海外外需持续偏强。美国、欧元区4月Markit制造业PMI初值分别为60.6/63.3，均高于预期。
进口或同样延续偏强，但环比有所收窄，主要原因包括：
1、4月PMI进口分项50.6，同样较前值51.1小幅回落，但仍在荣枯线以上。同时4月PMI生产相关分项均有回落，或带来进口需求有所减弱。
2、国内大宗商品进口需求仍有改善，不过较3月放缓。4月上旬、中旬重点港口金属矿石吞吐量同比+8.6%/-0.7%，原油吞吐量同比+10.7%/2.9%，较3月有所放缓。
3、4月中国进口干散货运价指数继续走高，环比+12.09%、前值+31.32%，或反映进口货运需求仍不弱。
五
消费：服务消费成修复亮点
我们预计4月社零增速同比为22.6%，对应两年平均增速为6.5% 。
4月消费的亮点预计更多在服务业。体现在社零中，以餐饮、限额以下消费、线下消费为主。支持的高频包括：1)4月的服务业PMI为54.4%，虽然相比3月略有下行，但依然是过去五年同期最高水平。据统计局解读，“部分前期受疫情制约较大的行业恢复明显加快，住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均至少高于上月1.8个百分点，表明居民消费意愿明显增强，市场活跃度有所上升。”2)假期出行数据方面，4月初，清明出行人数恢复至2019年的九成以上。五一出行人数，据国家铁路局预计，将发送旅客1.06亿人次，与2019年同比增长0.8% 。

华创宏观：经济修复传至服务消费 二季度或将大幅回暖( 二 )

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