华兴资本集团首席经济学家李宗光：如何看待这波“周期暴动”( 二 )

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3)碳中和与新能源转型。这个对不同商品的需求影响差别非常大，更多的是想象。对于煤炭、原油需求是显著的负面冲击。碳中和要求风能、光伏、水电等可再生能源占比显著上升。对于铜，据测算，一辆电动车约消耗70公斤铜，去年一年全球电动车销量仅300万辆，短期影响非常有限。
整体来看，在中国需求稳中趋缓、美国需求出现改善、新能源短期影响有限的基础情景下，大宗商品需求整体保持稳中向好，好于过去10年的增速，但仍然远不及2000~2010年的增速。
供给方面，多重约束压制了供给弹性，使大宗商品高景气状态持续超出预期。
1)疫情。从近期走势看，疫情的影响有可能比预期的更久。之前预期，年底内全球群体免疫，目前看是不可能的。未来2~3年内，疫情仍可能出现反复，将对全球供应链造成一定扰动。新兴市场国家是防疫的薄弱环节，由于部分金属和原材料(比如铜、铁矿石、铝土矿等)多产于新兴市场，短期内供应链中断的风险仍然存在。
2)中国供给侧改革。这是过去几年影响大宗商品供给的最重要因素。过去几年，中国对钢铁、水泥、电解铝、玻璃等行业进行了力度空前的供给侧改革，核心就是去产能。在需求保持稳定，甚至小幅增长的情况下，供给持续压缩，使产能过剩问题显著缓解。以电解铝为例，“合规产能”从最高的4428万吨，一度降至3963万吨。考虑到之前有很多不合规产能在运行，实际去产能力度更大。其中山东产能从1200万吨降至828万吨，降幅高达30% 。

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经过多年去产能努力，部分大宗商品供过于求的状况得到根本缓解，基本处于供求平衡的状态。以电解铝为例，最新产能利用率已经达到94%，基本处于满负荷运行状态。

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3)环保风暴。金山银山不如绿水青山。建设绿色中国，是地方政府考核的硬杠杠和“高压线” 。一旦环保排名倒数，轻则主要负责人诫勉谈话，重则下台负责。相反，新时代淡化了对经济增速的要求，不追求高增长成为一种“共识” 。在环保硬约束、增长有弹性的情况下，各级地方政府将“环保”置于“增长”之上，环保限产始终处于高压状态。比如，3月19日，唐山发布钢企限产最新措施，全市全流程钢铁企业3月20日至12月31日减排比例达到30%~50% 。目前河北和唐山高炉开工率仅有48%，远低于全国62%的水平(图6) 。
【华兴资本集团首席经济学家李宗光：如何看待这波“周期暴动”】

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正常市场机制下，价格上涨，产能利用率提高，供给增加，从而平抑价格。但在环保硬约束下，钢铁等大宗商品增加供给平抑价格的难度不小。
4)碳中和。碳中和对大宗商品供应约束十分显著。尤其是很多高耗能行业，如电解铝，将会形成硬约束，其力度比环保风暴更严重。将来这些产能要么置换成水电铝，要么移出国内。
整体来看：
1)去产能和供给侧改革，使过去数年供大于求的局面得到根本扭转，部分商品接近于供求平衡的临界点；
2)环保风暴和碳中和使供给形成硬约束，很难在价格信号刺激下，释放出产能，处于市场失灵状态；
3)在供需临界点和供应硬约束下，任何一个供给或需求的扰动，都有可能导致价格的暴涨，大宗商品市场的需求-价格弹性大幅增加(图7) 。