华兴资本集团首席经济学家李宗光：如何看待这波“周期暴动”

_原题为：李宗光：如何看待这波“周期暴动”
摘要【华兴资本集团首席经济学家李宗光：如何看待这波“周期暴动”】历史表明，大部分资金根本没有风险承受能力穿越周期，只要调整时间和幅度超预期，叠加另一边的周期景气持续超出市场预期，那么部分“后知后觉”的资金流入周期的空间仍然存在，从这个角度看，权益市场的周期暴动可能尚未走完。
年初，我们在《2021年十大配置观点》中旗帜鲜明地提出：
1)卖出过贵核心资产；
2)A股的机会在周期复苏和疫情修复板块。
3)大宗商品上半年高景气状态仍将持续。
从年初至今的表现看，方向基本符合预期。如果说，有什么超预期的，那就是，大宗商品暴涨和周期暴动，比预期来得更猛烈、更坚决。股市方面，30个中信一级行业中，周期和金融在涨幅前十中占据了8个，钢铁、煤炭、有色金属等大宗商品相关行业涨幅位居前三，远跑赢其他行业(图1) 。
图1、年初以来，A股(中信一级)行业表现

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从大宗商品价格看，更是持续暴涨，近期纷纷创出近十年新高。伦铜突破1万美元/吨；沪铝突破19000元/吨，超过了2009年“四万亿”时期的高点；螺纹钢价格突破5600元/吨，已经是历史新高(图2) 。

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昙花一现or超级周期？
目前市场上，对于周期暴动存在两种截然不同的观点：
1)谨慎派：周期“暴动”只是昙花一现，反弹就走。其主要逻辑是，疫情导致的供应链断裂是暂时的，经济活动正常化带来的积攒性需求(Pent-up demand)是不可持续的，因此供需失衡不可持续。
2)乐观派：大宗商品迎来超级周期，及时上车，扶稳坐好。其主要逻辑是，碳中和和新能源下，大宗商品供需格局优化，叠加美国持续刺激，大宗商品价格的上涨是可持续的，也才刚刚开始。
整体来看，两者都有道理。在没有大的经济复苏情景下，疫情使供需错配的扭曲被放大，一旦修复，大宗商品价格可能面临回落，谨慎派有充分理由。尤其在价格上涨阶段，喊超级周期，是否是一种“情绪杠杆”的放大？同样，乐观派讲超级周期，其提到的新能源结构性需求、碳中和以及美国刺激，逻辑似乎也很扎实，这次或许真的不一样。
世界是复杂的，绝非黑白二分这么简单。个人认为，多重条件约束下，本次周期“暴动”，很可能介于“昙花一现”和超级周期之间，高景气维持的时间可能比预期维持得更久，波动中枢会上一个台阶，但对于超级周期，还是要保持谨慎态度。
需求方面，短期是疫情扰动；中长期看，影响因素主要有三个：中国、美国、碳中和转型。
1)中国需求整体平稳。中国消费了全球近40%的大宗商品，其中铜铝消费超过一半，因此中国需求是决定是否有超级周期的关键。根据“十四五”和2035年远景规划，我国经济增速整体是逐步回落的，未来几年会回落至5%甚至更低。同时，随着服务业的占比上升，经济发展的“含碳量”也在降低，即对大宗商品的需求大概率会低于经济增速。
2)美国需求改善概率在上升。美国消费了全球约15%的大宗商品，是第二大能源消耗国。疫情以来，美国政府已经推出并经国会批准了高达5.7万亿美元的财政刺激方案。拜登还计划额外推出4万亿美元基础设施建设刺激计划。如果这些方案都通过，则未来十年内，将有近10万亿美元的刺激方案落地(图3) 。尤其考虑到基础设施较为耗能，其对大宗商品需求将会增加。