3月全口径基建投资复合增速从1-2月的-0.6%回升至5.8%，施工条件改善后基建投资明显回升 。地方新增专项债提前批额度1.77万亿已经在3月初下达，但1季度仅发行264亿元、4月发行约2000亿，明显低于近年同期水平 。广义政府部门降杠杆和预算内财政后置导向下，当前基建投资来自财政的支持可能比较有限 。预计1-4月全口径基建投资累计同比增速17.5%(前值26.8%)，其中4月当月同比增速4.2%(前值21.6%)，复合增速为4.5%(前值5.8%) 。
3月房地产开发投资复合增速从1-2月当月的5.8%回升至6.8%，韧性较强 。4月高频数据显示螺纹钢消费量进一步上升、全国水泥价格超季节性上涨，房地产施工强度可能保持高位 。预计1-4月房地产开发投资累计同比增速20.0%(前值25.6%)，其中4月当月同比增速9.0%(前值14.7%)，复合增速为8.0%(前值7.7%) 。
综上，预计1-4月固定资产投资累计同比增速18.8%(前值25.6%)，其中4月当月同比增速8.1%(前值19.3%)，相对于2019年的年均复合增速为4.3%(前值4.0%) 。
3、房地产销售：商品房销售边际回落，景气度绝对水平仍在高位
4月30大中城市商品房成交面积的复合增速为7.3%，较3月的8.9%小幅回落 。根据克而瑞数据，4月百强房企全口径销售金额同比19年增长34.8%，较3月的32.8%小幅回升，剔除价格因素后可能同样是小幅回落 。据此估计，4月当月全国商品房销售面积增速可能回落至18.8%左右(前值38.1%)，复合增速为7.8%(前值8.9%)，1-4月累计同比增速47.9%(前值63.8%) 。
房地产行业的一种可能的长期趋势性变化需要关注：随着影子银行融资、三道红线、房贷集中度管理等政策陆续到位，房地产的金融属性正在被削弱，其早周期属性可能随之逐渐弱化，在周期中的联动顺序可能逐渐向顺周期甚至后周期(滞后于居民收入改善)演变 。这可能是当前房地产市场在政策高压下仍然呈现结构性高景气的原因之一：大城市居民收入受疫情冲击较小且更多受益于宽松政策，收入改善和资本市场的财富效应推升购房需求 。
4、消费：汽车销量改善但消费增速可能收敛，服务消费重回温和复苏
根据乘联会数据，4月乘用车零售销量同比19年增长4.9%，高于1-2月的2.6%和3月的1.0%；根据中汽协数据，4月汽车销量预估同比19年增长9.7%，高于3月的0.2%，其中乘用车销量同比19年增长4.5%，同样高于3月的-7.2% 。据此预计4月汽车零售消费同比增长12.5%(前值48.7%)，相对于19年的年均复合增速为6.1%(前值10.4%) 。3月汽车销量增速(下滑)与汽车消费增速(大幅上升)方向背离，4月可能重新收敛 。
“五一”假期，全国国内旅游出游2.3亿人次，按可比口径恢复至疫前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3亿元，按可比口径恢复至疫前同期的77.0% 。对比去年的“中秋+国庆”双节假期，长假期间全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79%；实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9% 。对比可见今年旅游出行又有进一步复苏，游客同比恢复正增长，但旅游消费复苏仍然明显偏慢 。
当前制约消费复苏的更多是结构性问题，包括居民失业率上升、可支配收入增速下降，中低收入群体受疫情冲击更大、恢复更慢；预防性储蓄上升、消费倾向下降；疫情对消费习惯的改变难以立刻修复等 。受此影响，当前消费复苏呈现更明显的不均衡特征：限额以上消费明显强于限额以下消费，商品类消费明显强于服务了消费 。未来消费的复苏仍将是一个相对平稳的过程，预计4月社零同比增长23.3%(前值34.2%)，复合增速为6.8%(前值6.3%) 。
（文章来源：雪涛宏观笔记）
(责任编辑：DF142)

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