天风策略：短期内创业板50景气度有望继续走强( 三 )

而从一季度的销量来看，新能源汽车同比351%，这也反映出需求端的放量。实际上，自2020年开始，整个新能源汽车的销量同比增速持续上升，并在今年一季度快速走高，这背后固然有低基数的影响，但也确实有需求端上行的支持。而按照《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》，到2025年新能源汽车销量渗透率将达到20%，而目前新能源车的销量渗透率只有不到8%，未来几年将是渗透率快速提升的几年，对应全产业链都将进入到景气周期。

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中长期内创业板50的投资价值凸显
2.1、中长期市场风格有望重新回归代表新兴产业经济的创业板
从中长期来说，市场风格可能会重新回归创业板。市场风格占优的背后，其实是业绩相对优势的变化。自2020年Q3开始，随着经济的复苏趋势深化，创业板业绩优势不在，双方的业绩增速差显著收敛，市场风格从7月开始也更加偏向传统经济为代表的沪深300 。而在PPI高位运行的背景下，可能沪深300在接下来1-2个季度左右还将继续占优。
但是，更中长期来说，中长期的风格趋势(2-3年的拐点)，由传统经济和新兴产业盈利预期的相对强弱决定，而盈利的相对强弱，又与信用扩张的方向密切相关。于是，决策层倾向于让哪个方向的产业加杠杆，最终哪类产业的盈利趋势和风格就会更加占优。上图中的三次重要拐点(13、16、19)都不例外。目前来看，不管是根据我们的盈利预测模型、还是决策层对加杠杆的态度(抑制地产、地方政府债务，同时加强科创直接融资)，都决定了中长期新兴产业业绩更占优的趋势还远未结束，如图中的红色趋势线。

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2.2、高研发投入与海外渗透率提升——高端制造业龙头超额收益两大支柱
从中长期来看，科技/中高端制造业龙头的超额收益率更加显著。
从美股的经验来看，代表时代发展趋势的科技龙头在中长期的超额收益较为显著。从80年代至今，纳指100长期要显著跑赢纳指综合、标普500、道琼斯工业等主流指数，仅在科网泡沫破灭后出现短暂的修正。这主要有两个原因：
一方面，80年代以来纳斯达克吸纳全球大量的高科技企业，是近几十年时代发展的缩影。从英特尔、思科、微软，到苹果、谷歌、亚马逊，再到AMD、脸书、奈飞、特斯拉等，均是各时代科技浪潮的领军企业，他们也具有最前沿的研发与创新技术。
另一方面，纳斯达克100指数是头部科技企业，每年调整成份股，且随着行业格局日渐成熟，不断开发全球市场，龙头公司的全球占有率不断提升，进推动盈利能力持续得到提升，支撑着股价以及纳指100持续走高。

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而对于创业板50这些中高端制造业龙头而言，高研发投入以及海外渗透率的提升，是支撑其在未来持续跑赢的两大支柱。
一方面，创业板50指数成份股具有明显的高研发投入特征，这种研发支出是其持续创新与盈利的基础。自2016年以来，创业板50研发支出占营业收入的比重自3.47%上升至2020年的6.13%，除了2020年因为疫情冲击有所回落以外，呈现出逐年上升的趋势。相比之下，包括创业板在内的A股其他主要板块研发支出占比基本维持不变或者小幅上升，上升幅度远远不如创业板50 。而从绝对比例来看，截至2020年，创业板50研发支出占营收比重仅低于科创板，接近全部A股的3倍，研发优势显著，这也将在中长期成为其创新和盈利的重要基础。