安信策略：国内短期无忧把握结构机会( 四 )

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从板块来看，PPI同比高企期间，价格主要受需求影响的周期股品种往往已经见顶，但表现并非最差。但价格同时受供给驱动的周期股品种，如2017年的钢铁，表现则较为坚挺。且可以看到，在历次PPI同比“破6”期间，板块已明显从上游轮动至下游消费链条，尤其是以食品饮料为代表的必需消费。
从估值的角度来看，PPI“破6”阶段由于经济仍在承受商品价格高企的影响，因此政策全面宽松的空间较小，估值上则表现为对前期高估值的消化。不过，少数行业在这段时间出现估值提升也是有可能的，在第三轮(2017.2-2017.11)期间，非银、计算机、通信、公用事业、农林牧渔、食品饮料、银行等行业都出现了明显的拔估值。可见如果流动性并未受到显著收紧，市场就不会出现全面下跌和杀估值，而是表现出结构性行情的特征，我们认为本轮PPI“破6”时期的货币政策和市场走势，可能与2017年更为接近。

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2 。美国通胀担忧加剧

美国通胀数超预期

美国劳工部周三公布的数据：美国4月整体CPI同比大增4.2%，大幅超出此前3.6%的市场预期，增速创2008年9月以来新高；4月核心CPI同比大增3%，高于市场预期的2.3%，创1996年1月以来最快增长。环比来看，美国4月整体CPI上涨0.8%，也是2008年6月以来最大的环比增长；核心CPI环比增长0.92%，创1981年以来的最大增幅。
CPI数据随即引发“通胀恐慌”，美股三大股指集体下挫，并创下近日最大单日跌幅，科技股跌幅最大。于此同时，美国10年期国债收益率则一度升至1.70%的近一个月高位，美国5年期盈亏平衡通胀率则跃升至2.72%，达到2008年7月的高位。

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能源与交通项是4月美国CPI同比(季调)飙升的重要推手，例如CPI汽油同比增长了49.6%，CPI二手车和卡车同比增速达21% 。从环比(季调)角度来看，CPI:交通运输在3月和4月增速分别为2.7%和2.5%，涨价趋势十分明显。

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为什么当前美国通胀值得担忧

除了基数效应等短期因素外，未来几个月美国CPI仍有较强上行压力，美联储对“通胀只是暂时性因素”的判断正在遭受市场质疑。主要的担心在于，供应等结构性问题可能导致通胀中枢的整体上行。
从美国国内来看：
1) 美国的住房租金价格同比仍处于低位。由于房租的调整往往以年为单位，因此房租价格的变化通常滞后于房价变动约16个月的时间，从数据上看未来即将触底回升。而住房租金在CPI篮子中占据三分之一的权重，是占比最高的项目。房租价格上行将带动CPI持续维持高位。
2) 长期和高额的失业补贴扭曲了就业市场，使得就业恢复缓慢的同时职业空缺率已经创出新高。这可能导致企业进一步提高员工薪酬以吸引员工。
从海外因素来看：
1) 由于疫苗分配的不均衡，全球疫情复苏进度差异明显，表现为：生产国(中国)先复苏、消费国(美国、欧盟)随后复苏、资源国(非洲国家、拉美)最后复苏。其结果是资源国的疫情反复限制了原材料供应链的及时响应。
2) 工业生产受到碳中和等环保政策和“缺芯”等带来的供给约束，使得产能响应出现变数。

安信策略：国内短期无忧 把握结构机会( 四 )

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