中信证券：周期逻辑淡化成长估值修复( 二 )

3)存量资金从顺周期板块扩散至高弹性成长板块。前期周期板块快速上行对其他板块的存量资金产生虹吸效应，持续压制弱周期品种的表现，而这一现象将伴随着顺周期板块的调整而迎来反转，存量资金将从顺周期板块扩散至其他品种。以“茅指数”为代表的核心资产今年最大回调幅度已经达到了24%，超过2018年22%的最大回撤幅度；以半导体、军工为代表的高景气成长板块也因流动性收紧预期而持续压缩估值，二者年内最大回撤分别达到21%和28% 。我们认为类似上述高性价比、高估值弹性成长板块的部分个股已经呈现配置价值，预计将主要受益于周期品种调整时存量资金扩散的行情。
周期逻辑阶段性淡化，成长板块
料将迎来一轮月度级别估值修复行情
1)涨价的持续性和中下游需求进入了交互矛盾期，周期逻辑阶段性淡化。PPI过快上行不利于下游需求复苏，反过来抑制后续商品价格上涨的持续时间和空间。尽管从全球经济复苏和供需错配的角度来看，未来商品价格或仍有一定上行空间，但市场短期需要寻求一个新的平衡点，对于人民币定价的商品更是如此。我们认为未来一段时间投资者对于商品价格上涨可持续性和经济复苏强度的分歧将加剧，有利于缓解市场对于通胀和收紧货币政策的担忧。但供给端的制约仍存，如果价格修正后重回上涨趋势，则会产生相反的预期。因此，我们认为当前市场仍然处于平静期，顺周期板块的博弈将加剧，而成长板块受益于增量资金入场和存量资金的扩散效应，预计正迎来一轮月度级别估值修复行情。
2)维持业绩驱动转向估值弹性的判断，建议继续布局高弹性成长品种。我们认为一季报结束后市场进入基本面的“真空期”，行情驱动力从基本面转向估值；同时5月商品价格修正的过程中市场通胀预期和货币政策进一步收紧预期有所缓解，高弹性成长品种具备持续修复空间。继续建议增配三条主线：首先是前期调整到位且具备高性价比的成长主线，如消费电子、半导体设备、医疗服务、军工等；其次是制造业中受原材料价格上涨压力较小的高景气细分行业，包括新能源汽车、光伏、服务机器人、储能、智能驾驶等，以及受益于外需复苏的出口导向型公司；最后是因疫情受损的服务消费行业逐步复苏，后续暑期旅游市场有望超预期恢复，利好餐饮旅游、酒店、航空等行业估值修复。
风险因素
全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。
（文章来源：中信证券）
【中信证券：周期逻辑淡化成长估值修复】 (责任编辑：DF075)

中信证券：周期逻辑淡化 成长估值修复( 二 )

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