国君策略:趋势行情仍需等待 结构切换就趁现在

摘要【国君策略:趋势行情仍需等待 结构切换就趁现在】震荡格局下博弈重心未变,天平向分母端倾斜正在验证之中 。但分母端风险仍存、分子端暂无边际之下,震荡仍是大格局,应把握先胀后滞节奏下的三大结构切换机会 。行业配置上,续享碳中和,紧抓制造红利,布局科技成长 。(陈显顺策略研究)
本报告导读
震荡格局下博弈重心未变,天平向分母端倾斜正在验证之中 。但分母端风险仍存、分子端暂无边际之下,震荡仍是大格局,应把握先胀后滞节奏下的三大结构切换机会 。行业配置上,续享碳中和,紧抓制造红利,布局科技成长 。
摘要
震荡格局下博弈重心未变,天平向分母端倾斜正在验证之中 。我们在上周提出“博弈天平暂向分母倾斜”,认为当前危机并存的分母正在带来结构切换机会 。本周黑色系价格全面降温下通胀预期边际缓和,分母端再添砝码 。周三国常会提出有效应对大宗商品价格过快上涨,周五多部门联合约谈唐山钢企,同日三期货交易所调整交易制度,均反映大宗价格调控政策力度加强 。尽管供需暂无实质变化,但政策预期与恐高影响下黑色价格高位回落,通胀预期边际缓和,分母端约束再迎边际改善预期 。此外尽管4月国内通胀如期冲高,但基于镜像影响、历史波动特征与阶段性供需错位三维度,通胀并不具备持续性,当前分母之锚仍在国内经济增长 。本周主要指数普涨、周五券商领涨是分母博弈下的最好验证,未来结构性机会仍源于危机并存的分母 。
分子暂无边际、分母风险仍存,趋势性行情并不具备坚实基础 。当前分母端约束的边际改善并不意味着有博弈大势的必要,市场仍不具备趋势性行情的坚实基础 。一方面,财报季后分子端暂时进入空窗期,同时年内盈利增速逐季下行、四季度面临零增长考验下分子端亦难提供明显边际增量 。分母端来看,当前的约束改善源于国内,但未来海外通胀冲击分母的风险仍高 。供需失衡、财政刺激以及储蓄率高企下,4月美国通胀数据大超预期 。未来受大宗价格、供应链受限以及服务业成本上行影响下,美国通胀仍将继续冲高 。尽管弱就业数据下美联储短期预计仍将按兵不动,但持续高通胀下加息预期已再升温 。分子无边际、分母存风险下,震荡仍是大格局,重结构轻指数投资思路不变 。
滞胀风险来袭,把握先胀后滞节奏下的结构切换机会 。年内经济将逐步呈现“类滞涨”特征,越接近年底滞涨风险越高 。从节奏上看滞涨的重心将由“胀”逐渐转移至“滞” 。结构切换之一:在当前通胀仍为重心的环境下,交易通胀自是近期优选,但行业结构应从全球定价的原材料向国内“碳中和”周期切换 。结构切换之二:随着经济重心从“胀”退出、过高的通胀预期受到修正后,成本端预期将受通胀影响的制造,尤其是汽车、家电等超跌行业将得到修复 。结构切换之三:随着重心转向“滞”、经济增长重要性进一步提升,科技成长的相对优势逐渐凸显 。叠加近期中美贸易战缓和迹象以及7月“百年”庆典等事件可能对风险偏好的提振,科技成长分母端持续较长时期的压制将逐步弱化 。分母风险释缓叠加分子边际向上,切至性价比凸显的科技成长正当时 。
续享碳中和,紧抓制造红利,布局科技成长 。行业配置层面,继续关注国外定价转向国内定价的“碳中和”周期 。此外当前正步入制造的中段,科技成长的起点 。制造虽暂受成本影响,但在“补足海外缺口+全球份额提升+进口替代”拉动下,盈利改善仍在途 。科技成长行业净利率上升,ROE优势凸显 。重点推荐:1)“碳中和”主题:钢铁(华菱钢铁) 。2)制造:工业设备(中钢国际) 。3)科技成长:新能源(宁德时代/亿纬锂能/赣锋锂业)、医药、电子(立讯精密/芯源微) 。