国君策略:趋势行情仍需等待 结构切换就趁现在( 二 )


国君策略:趋势行情仍需等待 结构切换就趁现在

文章插图

国君策略:趋势行情仍需等待 结构切换就趁现在

文章插图
天平向分母倾斜正在验证之中
【国君策略:趋势行情仍需等待 结构切换就趁现在】震荡格局下博弈重心未变,天平向分母端倾斜正在验证之中 。我们在上周提出“博弈天平暂向分母倾斜”,认为当前危机并存的分母正在带来结构切换机会 。本周黑色系价格全面降温下通胀预期边际缓和,分母端再添砝码 。周三国常会提出有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响,周五发改委、工信局等联合约谈唐山钢铁企业,同日三期货交易所调整交易制度,均反映大宗价格调控政策力度加强 。尽管供需暂无实质性变化,但在政策预期与恐高影响下黑色价格高位回落,通胀预期边际缓和,分母端约束再度迎来边际改善预期 。此外尽管4月国内通胀如期冲高,PPI同比增速达6.8%,但基于镜像影响、历史波动特征与阶段性供需错位三维度,央行一季度货币政策执行报告认为通胀并不具备持续性,当前分母之锚仍在国内经济增长 。本周主要指数普涨、周五券商领涨是分母博弈下的最好验证,未来结构性机会仍源于危机并存的分母 。
趋势性行情并不具备坚实基础
分子无边际、分母存风险,趋势性行情并不具备坚实基础 。当前分母端约束的边际改善并不意味着有博弈大势的必要,市场仍不具备趋势性行情的坚实基础 。一方面,财报季后分子端暂时进入空窗期,同时年内盈利增速逐季下行、四季度面临零增长考验下分子端亦难提供明显边际增量 。分母端来看,当前的约束改善源于国内,但未来海外通胀冲击分母的风险仍高 。供需失衡、财政刺激以及储蓄率高企下,4月美国通胀数据大超预期,CPI与PPI同比增速分别为4.2%和6.2%,分别创2008年以来以及有数据记录以来新高 。未来受大宗价格、供应链受限以及服务业成本上行影响下,美国通胀仍将继续冲高 。尽管弱就业数据下美联储短期预计仍将按兵不动,但持续高通胀下加息预期已再升温,2022年底加息概率已从88%升至100% 。在分子无边际、分母存风险下,市场仍不具备趋势性行情的坚实基础,横盘震荡仍是大格局,重结构、轻指数投资思路不变 。
先胀后滞节奏下,结构切换就趁现在
滞胀风险来袭,把握先胀后滞节奏下的结构切换机会 。年内经济将逐步呈现“类滞涨”特征,越接近年底滞涨风险越高 。从节奏上看滞涨的重心将由“胀”逐渐转移至“滞” 。结构切换之一:在当前通胀仍为重心的环境下,交易通胀自是近期优选,但行业结构应从全球定价的原材料向国内“碳中和”周期切换 。结构切换之二:随着经济重心从“胀”退出、过高的通胀预期受到修正后,成本端预期将受通胀影响的制造,尤其是汽车、家电等超跌行业将得到修复机会 。结构切换之三:随着重心转向“滞”、经济增长的重要性进一步提升,科技成长的相对优势逐渐凸显 。经济重心转向“滞”后,分母端风险释缓,而科技成长最为受益 。叠加近期中美贸易战缓和迹象以及7月“百年”庆典等事件可能对风险偏好的提振,科技成长分母端持续较长时期的压制将逐步弱化 。分子端方面,科技成长行业正处净利率上升环境,ROE优势凸显 。此外财报季后估值切换,成长风格市盈率历史分位数(2010年以来)回落至33.3%的低位,其中电子行业更是回落至14.1%,估值性价比凸显 。分母风险释缓叠加分子边际向上,布局性价比凸显的科技成长正当时 。
续享碳中和,紧抓制造红利,布局科技成长