国君策略：趋势行情仍需等待结构切换就趁现在( 二 )

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天平向分母倾斜正在验证之中
【国君策略：趋势行情仍需等待结构切换就趁现在】震荡格局下博弈重心未变，天平向分母端倾斜正在验证之中。我们在上周提出“博弈天平暂向分母倾斜”，认为当前危机并存的分母正在带来结构切换机会。本周黑色系价格全面降温下通胀预期边际缓和，分母端再添砝码。周三国常会提出有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，周五发改委、工信局等联合约谈唐山钢铁企业，同日三期货交易所调整交易制度，均反映大宗价格调控政策力度加强。尽管供需暂无实质性变化，但在政策预期与恐高影响下黑色价格高位回落，通胀预期边际缓和，分母端约束再度迎来边际改善预期。此外尽管4月国内通胀如期冲高，PPI同比增速达6.8%，但基于镜像影响、历史波动特征与阶段性供需错位三维度，央行一季度货币政策执行报告认为通胀并不具备持续性，当前分母之锚仍在国内经济增长。本周主要指数普涨、周五券商领涨是分母博弈下的最好验证，未来结构性机会仍源于危机并存的分母。
趋势性行情并不具备坚实基础
分子无边际、分母存风险，趋势性行情并不具备坚实基础。当前分母端约束的边际改善并不意味着有博弈大势的必要，市场仍不具备趋势性行情的坚实基础。一方面，财报季后分子端暂时进入空窗期，同时年内盈利增速逐季下行、四季度面临零增长考验下分子端亦难提供明显边际增量。分母端来看，当前的约束改善源于国内，但未来海外通胀冲击分母的风险仍高。供需失衡、财政刺激以及储蓄率高企下，4月美国通胀数据大超预期，CPI与PPI同比增速分别为4.2%和6.2%，分别创2008年以来以及有数据记录以来新高。未来受大宗价格、供应链受限以及服务业成本上行影响下，美国通胀仍将继续冲高。尽管弱就业数据下美联储短期预计仍将按兵不动，但持续高通胀下加息预期已再升温，2022年底加息概率已从88%升至100% 。在分子无边际、分母存风险下，市场仍不具备趋势性行情的坚实基础，横盘震荡仍是大格局，重结构、轻指数投资思路不变。
先胀后滞节奏下，结构切换就趁现在
滞胀风险来袭，把握先胀后滞节奏下的结构切换机会。年内经济将逐步呈现“类滞涨”特征，越接近年底滞涨风险越高。从节奏上看滞涨的重心将由“胀”逐渐转移至“滞” 。结构切换之一：在当前通胀仍为重心的环境下，交易通胀自是近期优选，但行业结构应从全球定价的原材料向国内“碳中和”周期切换。结构切换之二：随着经济重心从“胀”退出、过高的通胀预期受到修正后，成本端预期将受通胀影响的制造，尤其是汽车、家电等超跌行业将得到修复机会。结构切换之三：随着重心转向“滞”、经济增长的重要性进一步提升，科技成长的相对优势逐渐凸显。经济重心转向“滞”后，分母端风险释缓，而科技成长最为受益。叠加近期中美贸易战缓和迹象以及7月“百年”庆典等事件可能对风险偏好的提振，科技成长分母端持续较长时期的压制将逐步弱化。分子端方面，科技成长行业正处净利率上升环境，ROE优势凸显。此外财报季后估值切换，成长风格市盈率历史分位数(2010年以来)回落至33.3%的低位，其中电子行业更是回落至14.1%，估值性价比凸显。分母风险释缓叠加分子边际向上，布局性价比凸显的科技成长正当时。
续享碳中和，紧抓制造红利，布局科技成长

国君策略：趋势行情仍需等待 结构切换就趁现在( 二 )

国君策略：趋势行情仍需等待结构切换就趁现在( 二 )