华泰证券：“缺芯”对增长和通胀影响几何？( 二 )

另一方面，疫情后消费需求复苏、持续拉动芯片需求。随着国内外疫情防控和疫苗覆盖的推进，汽车、通讯和家电等领域消费快速反弹。中国汽车和手机零售增长已将超过疫情前的趋势水平，家电与音像器材消费亦处在回升通道(图表 2,3 和 4) 。同时，下游消费行业的科技创新开启了半导体需求的新一轮扩张。例如汽车电动化、智能化即增加对车载芯片的需求，5G手机对芯片的要求更高，远程办公、教育带动PC的增长，而5G基站、电动车充电桩等新型基础设施建设也进一步推动半导体需求走高。今年1 季度，国内市场手机出货量同比增长100%，其中5G手机占比71.3%；1 季度全球范围内5G手机同比增长13.9% 。与此同时，碳中和背景下电动车增长迅猛——2020年全球销量达320万量，相比2019 年增长43.4% 。

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在中国，芯片相关行业占GDP的比重约为13% 。如图表5所示，在制造业中，与芯片直接相关的行业包括专用及通用设备、汽车、交通运输设备、电气机械、计算机，以及相关度略低的其他制造业和金属制品业，而这些行业合计占制造业比重达33%，整体制造业占GDP比例则为26% 。另一方面，信息服务技术等第三产业也与芯片较为相关，占GDP比例为3.7%(均为2020年数据) 。
我们估算，芯片短缺对中国GDP的影响可能在0.7%~1.9%之间。我们的假设是芯片供应下降 30% 左右且持续至今年底。参考当前汽车行业产量走势，当芯片供应下降 30%时，相关行业产出可能下降10-15%左右。若上述芯片相关行业均受到同等程度的影响，芯片短缺体或拖累中国整体GDP降(非增速)下降1.9%左右。值得强调的是，这一计算方法并未考虑各生产要素之间的替代效应：芯片供应下降的确会导致下游产品(如汽车)减产，但企业可选择加大其它要素的投入，或转而生产更多对芯片依赖度较低的产品，以弥补整体产值的下降。

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更仔细地，我们采用2018 年全国投入产出表数据进行分行业估算，再进行汇总——此种更为保守的估算方法下体，芯片短缺对整体GDP的负面影响可能在0.7%左右，其中计算机、部分专用设备及机械(包括家电)、仪器仪表和汽车零配件行业受冲击较大。
1、在153个细分行业中，生产过程中电子元器件投入占比较大(>1%)行业共32个。根据2018 年投入产出表，中国经济细分行业共计153个，涵盖农业、制造业、建筑业及第三产业。以电子元器件投入占总体中间投入比重衡量，超过 1%的行业共32个，其中计算机、视听设备、通信设备等电子设备，文化办公用品机械、家电、仪器仪表，以及汽车等行业投入占比较高(图表 6) 。
2、我们估算，计算机、试听设备与通信设备行业的“电子元器件产出弹性系数” 高达0.8、 0.76和0.7，而汽车行业(包含整车与零部件)的“电子元器件产出弹性系数”为0.1(图表 7) 。假设各个行业将劳动、资本与中间投入产品按照柯布-道格拉斯 (Cobb-Douglas)生产函数将投入转化为产出。由投入产出表可计算出各行业相对于电子元器件的弹性系数(若弹性系数为 X，当电子元器件供给下降 1%，该行业供给可能下降 X%，具体方法请见附录) 。
3、芯片缺货对产出影响最大的行业包括计算机、手机、仪器仪表、视听设备、家电等消费电子类设备，以及汽车行业。如图表8显示，假设芯片缺货 30%，上述行业总产值或将下降 2%-25%不等。
4、汇总各行业影响，我们估算芯片短缺30%将造成总体GDP下降 0.7%左右。综合考虑上述芯片缺货对行业产出的影响，以及该行业在GDP中的占比，可知在芯片短缺的背景之下，电子元器件、手机、计算机、仪器仪表、汽车和家电等行业产出下降对GDP的拖累更加显著(图表 9) 。