华泰证券：“缺芯”对增长和通胀影响几何？( 三 )

5、整体来看，部分行业高估(如手机和计算机)与低估(如汽车)的影响大体抵消。相较前者，汽车行业用到的芯片相对技术难度较低，当整体产能不足时，芯片厂商可能会集中生产技术难度更大、利润率更高的产品。换句话说，智能手机与 PC 用到的芯片利润率更大，芯片厂未来可能会将更多产能投放到相关领域，而投放到车载芯片产能较小。因此，芯片缺货对于汽车行业的影响或许被低估，对通信设备、计算机等行业的影响或被高估。不过，汽车行业(包括整车与零部件)增加值在GDP中占比2%，与包括计算机在内的整个电子行业相当。因此，有理由相信，上述高估与低估并没有造成最终结果出现过多系统性的误差。

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往前看，市场普遍预期芯片短缺可能至少持续至今年底。根据业内人士的预计，芯片荒可能至少持续至今年年底，但这一预期亦面临不确定性：全球疫情防控态势仍相对严峻，尤其是在新兴市场国家。同时，自2018年以来，国际局势风云变化，而半导体供应链高度依赖全球化的分工，任何一环出问题都可能影响整体产业链。如果芯片短缺持续时间更长，相关行业的产业结构调整压力会加大，对经济增长的负面影响可能加深。
短期内相关行业或将继续面临“ 量缩价升”的局面。“缺芯”现象实为疫情后全球产业链的折射——新冠疫情已持续一年有余且时有反复，导致全球产业链迟迟不能完全恢复至疫前水平。半导体作为链条最长、分工最复杂的产业链之一，率先反映出这一供给压力。另一方面，全球重启+美欧巨额财政刺激之下，消费和投资需求快速走强推动价格上涨，今年春节后的全球大宗商品价格大幅上涨、全球房价走高、农产品价格上行等皆是如此。原材料价格上涨叠加供应链短缺，导致芯片相关行业(如汽车、电子、家电等)中成本推动的涨价压力明显加大(图表 10) 。如我们在报告《PPI 上涨周期的“赢家”与“输家”》(20210513)中所述，大宗商品、农产品及芯片等通胀趋势可能比一致预期更有“粘性”，甚至在全球服务业重启的背景下扩散到更多服务业。鉴于疫情的持续时间较长且不确定性犹存，而美欧大规模财政刺激对需求的推动仍在发酵，短期内供需缺口可能进一步扩散。

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风险提示：供应链短缺程度及持续时间大于预期；消费需求复苏不及预期。
（文章来源：华泰证券）
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