内外部经济复苏的节奏和强度分歧加大 ， 宏观流动性延续宽松 ， 市场流动性逐步回暖 ， 建议淡化周期思维 ， 强化估值弹性 ， 聚焦成长制造 。首先 ， 国内宏观经济稳中向好的趋势不变 ， 但工业品大幅涨价的后续负面影响有待观察 ， 同时美国就业市场扰动频现 ， 市场对美联储提前收紧的担忧缓解 。其次 ， 通胀担忧的顶点已过 ， 内外部宏观流动性延续宽松 ， A股市场流动性状况也在改善 ， 新发基金和申购趋暖 ， 外资持续流入 。经济复苏的节奏和强度分歧加大 ， 货币收紧担忧缓解 ， 市场流动性充裕的背景下 ， 应淡化周期驱动的行业配置思路 ， 重视产业空间带来的估值弹性 ， 继续聚焦符合国家战略发展趋势、拥有广阔市场空间的成长制造板块 ， 建议重点关注新能源、科技自主可控、国防安全和智能制造四条主线 。
内外部经济复苏的
节奏和强度分歧加大
1)国内宏观经济稳中向好趋势不变 。下半年制造业投资的回暖、服务业需求的恢复以及出口的持续高景气的预期支撑国内宏观经济稳中向好的趋势不变 。中信证券研究部宏观组预计年内制造业投资增速或将攀升至11.5%左右 ， 下半年“缺芯”等供应链问题如预期逐步解决将进一步释放制造业回暖的动力；二三季度服务性消费有望显著恢复 ， 带动社零增速缓慢抬升；出口端海外供给恢复弹性较小 ， 在海外需求持续扩张的情况下出口将维持高位 ， 预计全年增速将达到20%以上 ， 为近年以来的最高增速水平 。
2)工业品涨价的后续负面影响有待观察 ， 经济复苏的节奏和强度分歧加大 。从近期企业补库放缓以及建筑业工期普遍延长的情况来看 ， 原材料快速上涨已经对于实体需求有了一定负面影响 。中国人民银行上海总部调查研究部主任吕进中调研(《大宗商品价格上行的成因》)结果显示 ， 涨价会影响企业生产成本、产品价格、资金周转、库存周期和投资计划的企业占比分别为67.9%、44.2%、30.8%、20.5%和5.1%；企业的经营行为也会受到影响 ， 倾向于向下游产品价格转嫁 ， 接单更加谨慎 ， 并且调整原材料库存周期；如果价格持续大幅震荡 ， 还可能导致部分产业链内企业信用风险集聚 ， 影响商业银行信贷资产质量 。我们认为工业品大幅涨价的后续影响仍有待观察 ， 在此期间 ， 市场对经济复苏节奏和强度分歧将不断加大 。
3)美国就业市场扰动频现 ， 市场对美联储提前收紧的担忧缓解 。针对美国财政补贴对就业意愿影响的多项研究显示联邦失业补贴的发放和劳动力回归就业市场的意愿并没有必然的联系 ， 补贴结束并不意味着美国就业市场就会迎来强劲修复 。随着社交隔离的逐步解除 ， 未来劳动力市场更多的职位空缺来源于服务业 ， 而服务业雇主当下抬升时薪的意愿明显低于制造业 ， 全美非农时薪增速明显放缓 ， 其中从事私人服务生产的平均时薪同比增速从3月的4.9%大幅降至4月的0.6% ， 降低了劳动力重归工作岗位的积极性 。在当下复杂的就业市场环境下 ， 美联储势必不会贸然行动或是改变指引 ， 同样很多投资者也会开始从“美联储提前收紧预期”转向对“美联储是否会及时行动”的质疑 。
宏观流动性延续宽松
市场流动性逐步回暖

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