化妆品行业分析，全产业链维持高景气度增长态势解析？( 五 )

①市场规模较大且增长较快，市场集中度较低，从而发挥空间广，竞争压力小；
②技术难度较低，大众市场占比较高，从而利于平价的国产化妆品发展；
③产品翻新快，营销推动效果明显，从而利于新晋者追上前沿步伐。我们建议关注本土化妆品公司在面膜、彩妆（口红、眼妆）、婴幼儿洗护用品等细分行业的布局。
（三）行业财务分析：疫情影响出现差异化，前三季度部分优质公司依旧实现营收与业绩的双增长
1.利润表：营业收入与净利近年均呈现扩张趋势减缓现象，看好四季度线上销售旺季带来规模的有效增长
截止 2019 年年末化妆品行业合计实现总营业收入 500.88 亿元，同比增速为 12.65%； 2020Q3 板块内公司合计实现营业收入 301.93 亿元，在疫情的影响下出现同比下滑 9.84%（所选标的中仅有三家公司实现营收规模的同比增长）；行业总体增速自 2013 年开始出现下滑趋势，仅在 2017 年时有所提升回暖。2019 年行业合计实现归母净利为 38.08 亿元，同比下滑 11.87%；2020Q3 板块内公司合计实现归母净利 12.68 亿元，同比大幅下滑 53.64%（其中有五家公司均实现归母净利的提升，但广州浪奇一家出现归母净利的同比大幅下滑，拖累行业整体的合计走势表现）。从总体走势变动上可以看出，净利与营收的变化趋势基本保持一致。从营业收入和净利润的表现来看，尽管自 2017 年以来增速持续放缓，但行业整体规模仍在逐年扩张；而上市公司的业绩呈现出季节性波动，单季度广告等销售费用确认过多均有可能导致业绩的下滑，三季度为化妆品类公司的销售淡季，公司可以控制营销等成本支出适当改善盈利情况，但其重点依旧在于拥有线上“双十一”电商大促机遇的四季度。、

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2.资产负债表：资产负债率逐步进入稳定区间波动，存货经营管理效率有待进一步改善
截止 2019 年年末化妆品行业公司总资产合计为 560.59 亿元，2020Q3 录得 560.62 亿元，剔除上市公司数量增加对于行业总资产数目的影响，化妆品行业整体保持稳定的扩张，体现了该行业的规模逐步扩大，后台商品生产制造与储备、前端商品销售渠道门店建设日益完善。行业总体的资产负债率逐年呈现出上升的趋势，截止 2019 年年末化妆品行业的总体资产负债率为 37.23%，与上年同期基本持平，2020Q3 录得 38.07%，自 2013 年开始行业的资产负债率水平基本稳定在 40%-45%左右波动，进入相对稳定的区间；相较其他行业，化妆品行业的资产负债率处于较低水平。
对于化妆品企业而言，存货周转能力体现了公司的销售能力和存货管理能力，同时由于化妆品存在保质期较短、消费者对于商品生产日期重视程度高等特点，低存货说明公司产销结构较为合理，市场对于公司品牌具有一定的认可度。从存货占比总资产比例与存货周转情况来看，行业的存货占比总资产基本保持稳定趋势，围绕 13%的水平上下波动，截止 2020Q3 该比例轻微下降至 12.60%，存在部分季节性波动（三季度为化妆品行业的销售淡季）；2017 年之前存货周转效率明显改善，随后出现周转情况的下滑，2020Q3 存货周转率有了大幅提高，一方面后疫情时代线下门店经营逐步恢复常态化，化妆品公司可以把握时机清理前期销售库存，另一方面经销商会提前为四季度的双十一放量销售积极备货；长期来看，化妆品企业应该结合自身的销售情况逐年对生产情况进行调节，逐步改善自身的库存管理情况。
3.现金流量表：经营回款效率较高，谨防收入现金比例呈现出下滑趋势