化妆品行业分析，全产业链维持高景气度增长态势解析？( 七 )

四、化妆品行业在资本市场中的表现（一）化妆品行业指数收益率明显跑赢市场指数水平，估值指标处于较高的历史百分位水平
2020 年年初至今（20210327）化妆品指数上涨 80.53%，跑赢上证综指（9.02%）及深证成指（26.15%）；其中指数前期水平与深证成指走势较为类似，跑赢上证综指的涨跌幅表现，2020 年 3 月中旬开始化妆品板块指数的优势开始逐步显现，持续跑赢两大指数的年内涨跌幅。在疫情影响社会消费品零售额出现累计负增长的大背景下，化妆品行业规模实现了逆势增长，其规模扩张的趋势同样受到了市场的认可；但部分企业未能积极调整自身的经营战略，出现了盈利负增长，且我国本土化妆品品牌市场占有额仍有待进一步增长。与之对应，化妆品行业总体表现与 PE、PS 的变化趋势都较为契合；扣除行业内部分公司盈利异常拖累行业整体 PE 走势的影响，行业的 PE 均值水平自 2020 年 9 月起稳定在高位区间，围绕 126X 左右的均值水平在 110X-150X 的区间范围内波动，相比之下 PS 早于 2020 年 5 月便进入相对高位区间，突破 5X，至今均值水平约为 5.28X，二者均高于长期历史均值水平（PE：51X，PS：3.29X），分别对应历史百分位水平 93%/91%，相对处于估值的高估区间。
（二）市场情绪指标与风险指标：化妆品行情指标围绕中值波动，抗风险性与抗周期性能力较强
化妆品行业的公司主要集中在 2017 年之后上市，数量从之前的 4 家快速提升至 17 家，因此占比出现大幅提升；截止 2021 年 03 月 27 日，化妆品行业上市公司数量占比全市场比例为 0.25%；化妆品行业与全行业市值的比值分别为 0.15%，目前明显高于历史百分位水平且接近一个标准差的上线水平，市值占比在过去几个月上升后呈现波动下降趋势，板块规模有所反弹，当前表现高于全时间段范围的中位数水平，也远高于本轮震荡行情的中位数水平。

文章插图
化妆品行业内的上市公司贡献全 A 股的营收占比的比重前期呈现波动上升趋势，在 2017 年达到峰值水平之后开始呈现下滑趋势，这与公司市值占比的上升趋势基本保持一致，2020Q3 化妆品行业所监测的 17 家上市公司共实现营收 301.92 亿元，贡献全市场营收比例为 0.21%；较多化妆品公司的销售额主要落地在四季度（部分重点关注公司四季度会实现全年 40%左右的营收），因此前三季度化妆品公司营收规模占比较低符合预期。排除 2015 年上海家化大额非经常损益的影响，近年来化妆品行业净利润的贡献占比相对平稳。由于销售费用偏高，历年来化妆品行业整体净利率水平较低。然而截至 2020Q3，广州浪奇的净利呈现高额负盈利，拖累了化妆品行业净利润的贡献占比，致使占比大幅下降，与营收占比保持相反的变化趋势。截止 2020Q3 化妆品行业上市公司合计贡献业绩 0.12 亿元，占比全市场仅为 0.19%（占比远低于营收规模）。
目前（2020.03.27）化妆品行业占全行业成交金额的比值为 0.19%，换手率与全行业的比值为 1.21 倍，其中成交额比本阶段中位数水平以及历史均值水平都较高，换手率相比也处于较高的历史百分位水平。此外，我们将指数的 1/PE 处理为投资收益率，由此通过比较 1/PE 与 10 年期国债年化收益率获得差值可视为投资超额收益，当前化妆品行业的风险溢价为-2.34% 明显低于平均水平（-0.85%）与中位数水平（-1.19%），处于波动下行区间，需谨防未来可能持续在低水平区间波动或是持续下行的风险，该指标仅在 2007 年底与 2015 年底前后两段时期有过异常变动，其余时间段均在一个标准差范围内波动。